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事件：公司發(fā)布《2022年年報(bào)》和《2023年一季報(bào)》。
　　業(yè)績(jī)處于預(yù)告中值偏上，符合市場(chǎng)預(yù)期。公司2022年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收67.38億元，同比-17.5%；歸母凈利潤(rùn)6.28億元，同比-52.0%，處于此前業(yè)績(jī)預(yù)告中值偏上，符合市場(chǎng)預(yù)期。其中2022Q4，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收29.47億元，同/環(huán)比-0.2%/+68.5%；歸母凈利潤(rùn)2.44億元，同/環(huán)比-12.3%/+87.7%；2023Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收13.63億元，同/環(huán)比+87.2%/-53.8%；歸母凈利潤(rùn)1.97億元，同/環(huán)比+506.9%/-19.3%。
　　盈利能力復(fù)蘇，疊加海工出貨在即，未來可期。2023Q1公司毛利率26.23%，同/環(huán)比+2.97Pcts/+10.32Pcts；凈利率14.63%，同/環(huán)比+10.3Pcts/+6.62Pcts。Q1公司盈利大幅修復(fù)，主要是22Q3鋼鐵原材料價(jià)格下降帶動(dòng)成本大幅下降。公司2022年12月收購(gòu)江蘇長(zhǎng)風(fēng)布局海上風(fēng)電，海風(fēng)盈利性高于陸塔及葉片，隨著海工出貨交付，公司有望盈利結(jié)構(gòu)性改善。
　　海風(fēng)從0到1，產(chǎn)能布局大步前進(jìn)，碼頭/港池+基地構(gòu)筑核心競(jìng)爭(zhēng)壁壘。
　?。?）海風(fēng)布局大步前進(jìn)，長(zhǎng)風(fēng)收購(gòu)即將落地，23年產(chǎn)能60萬噸，24年200萬噸。2022年12月公司全資收購(gòu)江蘇長(zhǎng)風(fēng)，江蘇長(zhǎng)風(fēng)下轄三個(gè)工廠，分別是江蘇鹽城射陽(yáng)20萬噸單管樁產(chǎn)能、江蘇通州灣20萬噸導(dǎo)管架產(chǎn)能、廣東汕尾20萬噸導(dǎo)管架產(chǎn)能，預(yù)計(jì)公司在2023年5月完成江蘇長(zhǎng)風(fēng)的收購(gòu)，最遲6月30日前完成收購(gòu)事項(xiàng)。2023年公司形成60萬噸/年海工產(chǎn)能；2023Q1，公司與揭陽(yáng)惠來縣和陽(yáng)江分別達(dá)成重型海工裝備合作意向，進(jìn)一步加強(qiáng)海工布局，預(yù)計(jì)海上風(fēng)電總產(chǎn)能到2024年底將達(dá)到200萬噸。
　　（2）碼頭/港池+基地，輻射5大千萬千瓦級(jí)海風(fēng)基地，區(qū)位優(yōu)勢(shì)顯著。江蘇長(zhǎng)風(fēng)在射陽(yáng)、通州灣及陸豐都建有港池，且通州灣及陸豐還擁有獨(dú)用碼頭，射陽(yáng)生產(chǎn)基地與公司在建海風(fēng)基地整合后將擁有獨(dú)用港池。獨(dú)用碼頭可有效降低運(yùn)輸成本，保證交付訂單的物流穩(wěn)定性。公司現(xiàn)有鹽城、通州灣、汕尾海風(fēng)基地，在建及擬建有德國(guó)海工、鹽城二期、揭陽(yáng)和陽(yáng)江等海工基地，已實(shí)現(xiàn)歐洲、江蘇、廣東海風(fēng)產(chǎn)能布局并占據(jù)有利位置形成較強(qiáng)產(chǎn)能區(qū)位優(yōu)勢(shì)，2023年公司進(jìn)一步完善福建、廣東產(chǎn)能布局，實(shí)現(xiàn)對(duì)5大千萬千瓦級(jí)海上風(fēng)電場(chǎng)輻射，公司海風(fēng)競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力顯著。
　　陸塔+葉片協(xié)同發(fā)展，風(fēng)電場(chǎng)運(yùn)營(yíng)規(guī)模穩(wěn)定增長(zhǎng)。①陸塔：2022年公司陸塔銷量49.88萬噸，同比-20%；營(yíng)收39.4億元，同比-24%；毛利率11.42%，同比-0.65pct；截至2022年底，公司塔筒產(chǎn)能合計(jì)約100萬噸/年，2023年吉林乾安、廣西北海有望投產(chǎn)。②葉片：2022年葉片/模具銷量1933片/85套，同比-28%/+39%；營(yíng)收17.1億元，同比-4%，毛利率10.33%，同比-6.65pct，截至2022年底葉片產(chǎn)能達(dá)1500套，公司在商都、荊門、乾安、濮陽(yáng)、蘇州/常熟各地陸塔和葉片基地實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)聯(lián)動(dòng)，帶來協(xié)同效應(yīng)。③風(fēng)電場(chǎng)：截至2022年底，公司累計(jì)并網(wǎng)風(fēng)電場(chǎng)884MW，實(shí)現(xiàn)發(fā)電量19.37億萬千瓦時(shí)，同比-7.33%；營(yíng)收9.5億元，同比-9%；毛利率64.62%，同比-5.38pct。2023年1月份內(nèi)蒙古興和縣500MW風(fēng)電項(xiàng)目順利并網(wǎng)，公司風(fēng)電站的運(yùn)營(yíng)規(guī)模達(dá)到1.38GW，同比+57%；2023年3月獲得湖北省新能源項(xiàng)目建設(shè)指標(biāo)600MW，預(yù)計(jì)2023-2024年并網(wǎng)。
　　盈利預(yù)測(cè)：預(yù)計(jì)2023~2025年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)18.35/27.35/33.36億元，對(duì)應(yīng)PE估值13.5/9.1/7.4倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)能基地建設(shè)不及預(yù)期，海風(fēng)發(fā)展不及預(yù)期。