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事件描述
　　天順風(fēng)能發(fā)布2022年報(bào)及2023年一季報(bào)，公司2022年實(shí)現(xiàn)收入67.4億元，同比下降18%，歸屬母公司股東凈利潤(rùn)6.3億元，同比下降52%，扣非后歸屬母公司股東凈利潤(rùn)6.4億元，同比下降41%，落于此前預(yù)告區(qū)間。
　　同時(shí)，2023Q1實(shí)現(xiàn)收入13.6億元，同比增長(zhǎng)87%，歸屬母公司股東凈利潤(rùn)2.0億元，同比增長(zhǎng)507%，扣非后歸屬母公司股東凈利潤(rùn)1.9億元，同比增長(zhǎng)202%。
　　事件評(píng)論
　　全年維度看，公司收入同比有所下降；實(shí)現(xiàn)毛利率19.0%，同比下降3pct；期間費(fèi)用率7.7%，同比增加1pct，其中銷售、研發(fā)、財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比均有所提升。最終，公司實(shí)現(xiàn)銷售凈利率9.1%，同比下降7pct。
　　全年拆分業(yè)務(wù)看，1）陸風(fēng)塔筒實(shí)現(xiàn)收入39.4億元，同比下降24%，主要因?yàn)?022年疫情影響風(fēng)電裝機(jī)，導(dǎo)致塔筒出貨量下降；毛利率11.4%，同比下降0.7pct，預(yù)計(jì)主要系原材料價(jià)格上漲所致；出貨約50萬(wàn)噸，同比下降20%，預(yù)計(jì)主要因2022年國(guó)內(nèi)風(fēng)電行業(yè)裝機(jī)受疫情等因素影響；2）葉片實(shí)現(xiàn)收入17.1億元，同比下降4%，毛利率10.3%，同比下降7pct，葉片出貨1933片，同比下降28%，模具出貨85套，同比增長(zhǎng)39%；3）發(fā)電收入9.5億元，同比下降9%，毛利率64.6%，同比下降5pct，全年發(fā)電19.4億度，同比下降7%；截至2022Q4末公司風(fēng)電場(chǎng)累計(jì)運(yùn)營(yíng)規(guī)模約0.9GW。
　　季度維度看，2023Q1公司收入同比顯著增長(zhǎng)；毛利率26.2%，同比增長(zhǎng)3pct；期間費(fèi)用率10.8%，同比下降7pct，主要因管理、財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比下降幅度較大。同時(shí)，公司持股的科創(chuàng)新源發(fā)生公允價(jià)值變動(dòng)，并沖回信用減值0.7億元。最終，公司實(shí)現(xiàn)銷售凈利率14.6%，同比提升10pct，大幅增長(zhǎng)。2023Q1拆分業(yè)務(wù)看，我們預(yù)計(jì)塔筒、葉片排產(chǎn)出貨高景氣，并且Q1內(nèi)蒙古興和500MW風(fēng)電場(chǎng)順利并網(wǎng)，公司風(fēng)場(chǎng)合計(jì)運(yùn)營(yíng)規(guī)模達(dá)1.38GW，貢獻(xiàn)發(fā)電收益增量。
　　其他財(cái)務(wù)指標(biāo)，2022、2023Q1公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈流入分別為7.5、0.1億元，資本開支約15.9、2.2億元，較去年同期增長(zhǎng)明顯，表明公司積極開展產(chǎn)能建設(shè)。目前公司塔筒產(chǎn)能100萬(wàn)噸、葉片1500套，不斷推進(jìn)北海、乾安風(fēng)塔基地建設(shè)。此外，公司2022年啟動(dòng)收購(gòu)江蘇長(zhǎng)風(fēng)，預(yù)計(jì)于2023年5月完成，并形成海工產(chǎn)能60萬(wàn)噸。同時(shí)，公司積極開展德國(guó)海工、鹽城二期海工基地建設(shè)，并與揭陽(yáng)惠來(lái)縣、陽(yáng)江高新區(qū)簽署海工裝備制造項(xiàng)目相關(guān)協(xié)議，預(yù)計(jì)到2024年底海風(fēng)總產(chǎn)能達(dá)200萬(wàn)噸。
　　預(yù)計(jì)2023年隨海風(fēng)基地產(chǎn)能逐漸釋放，公司有望把握海風(fēng)快速增長(zhǎng)的歷史契機(jī)，迎來(lái)出貨和盈利的雙升。預(yù)計(jì)2023年歸屬母公司股東凈利潤(rùn)18億元，對(duì)應(yīng)PE約14倍。維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　1、風(fēng)電裝機(jī)不及預(yù)期；
　　2、競(jìng)爭(zhēng)加劇導(dǎo)致盈利能力不及預(yù)期