>> 華泰證券-以嶺藥業(yè)(002603)心腦線恢復(fù)增長，創(chuàng)新品種快速放量-230829
| 上傳日期： |
2023/8/29 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
代雯，張云逸，高初蕾 |
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此報告為加密報告 |
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2Q23收入同比基本持平
公司公告1H23營收、歸母凈利、扣非凈利67.9、16.1、15.4億元（+22%、+53%、+47% yoy），與業(yè)績預(yù)告相符。2Q23營收、歸母凈利、扣非凈利28.6、4.0、3.6億元（+0.4%、-28%、-35% yoy），收入端持平主因2Q22基數(shù)較高，利潤端下滑主因成本上升及2Q22銷售費用投放較低。我們預(yù)計2023-25年收入126/142/160億元（ +0%/13%/13%yoy），歸母凈利26/30/34.6億元（+10%/16%/16% yoy）。考慮到公司為創(chuàng)新中藥研發(fā)龍頭，給予2023年P(guān)E估值19倍（Wind一致預(yù)期可比公司均值19x），目標(biāo)價29.51元（前值40.38元），維持“買入”評級。
呼吸產(chǎn)品：2Q進入調(diào)整期，全年維度清瘟有望回歸常態(tài)、清咳快速增長
呼吸產(chǎn)品1H23收入同增21%至30.9億元，我們估算連花清瘟25~26億元（1H22約25億元）、連花清咳~4億元，2Q23兩品種進入調(diào)整期（清瘟~4億元、清咳~0.5億元），2023年收入有望達50億元（清瘟40~50億、清咳5~10億）：1）伴隨新冠變異株更迭流行、春季流感高發(fā)，我們預(yù)計社會庫存有望持續(xù)消化；冬季流感高流行預(yù)期有望催化需求；2）清瘟用于治療新冠的隨機雙盲、國際多中心研究取得積極結(jié)果，已投稿《Virology Journal》；3）清咳作為國談、呼吸大病種、銷售加持長期空間有望達20~30億元。
心腦產(chǎn)品：2Q恢復(fù)增長，循證成果有望推動24~25年新一輪成長
心腦產(chǎn)品1H23收入同比+10%至25.1億元，2Q23預(yù)計收入15億元（2Q2210~11億元），我們預(yù)計2023年增長20%：1）陽康后心血管用藥需求提升，疊加診療修復(fù)有望帶動銷售；2）三大終端精細(xì)管理持續(xù)加強，通參芪滲透率近年持續(xù)提升（醫(yī)院202216.3% vs 202015.8%，零售端2022年6.4%vs 2020年6.18%）；2）通參芪針對心血管近萬人大樣本循證進入總結(jié)階段，我們預(yù)計循證成果有望再結(jié)學(xué)術(shù)碩果，推動新一輪學(xué)術(shù)推廣。
二線品種快速放量，創(chuàng)新管線有望逐步貢獻增量
1）1H23二線品種收入同比+47%至2.8億元，新裝八子補腎自5M23啟動銷售，1H23預(yù)計實現(xiàn)0.5~1億收入，全年有望貢獻1.5~2億收入；2）研發(fā)管線：1類新藥解郁除煩（輕中度抑郁癥）、益腎養(yǎng)心安神（失眠癥）年初進入醫(yī)保，我們預(yù)計23年有望貢獻0.5~0.6億元收入，長期看20~30億，芪黃明目申報中，絡(luò)痹通、柴黃利膽等4款藥物處于III期，參蓉顆粒獲批臨床，每年有望上市1~2個中藥1類新藥。3）1H23毛利率同比-0.6pct，主因藥材成本上漲；銷售費率同比-4.1pct至22.5%，主因1Q23費用投放較少；1H23合同負(fù)債4.2億元（1Q2311.9億元），主因收入確認(rèn)。
風(fēng)險提示：政策落地不及預(yù)期，產(chǎn)品銷售不達預(yù)期，研發(fā)不達預(yù)期
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