>> 德邦證券-2023年秋季策略：三周期共振，雖遲但到-230828
| 上傳日期： |
2023/8/29 |
大小： |
3671KB |
| 格式： |
pdf 共31頁 |
來源： |
德邦證券 |
| 評級： |
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作者： |
吳開達(dá)，林晨 |
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導(dǎo)讀：我們5月3日《5月，蓄力盛夏》指出后續(xù)政策重心在引導(dǎo)內(nèi)生動能乘勢而上，5月29日《迷茫時大科技破局》，6月4日《6月，第三波潮起》，7月2日《強宏觀板塊是否有機會？》指出目前國內(nèi)制造業(yè)庫存周期臨近尾聲，需緊密跟蹤商品價格以防投資者預(yù)期迅速向強宏觀板塊/資產(chǎn)轉(zhuǎn)變，7月4日《否極泰來》。7月15日《出口鏈的增量視角》發(fā)現(xiàn)美制造業(yè)也將面臨補庫需求，對出口會有所帶動。政治局會議提出要活躍資本市場，著力擴大內(nèi)需、提振信心、防范風(fēng)險，中美庫存周期均臨近尾聲，政策底靠脈沖，市場底靠磨，下半年重視中美補庫共振以及代表國內(nèi)經(jīng)濟活力的恒生科技及大消費。
三周期共振，雖遲但到。1、政治局會議政策信號積極。1）7月政治局會議首提“活躍資本市場，提振投資者信心”，另外要“加大宏觀政策調(diào)控力度，著力擴大內(nèi)需、提振信心、防范風(fēng)險”；2）政治局會議表態(tài)偏積極，促增長基調(diào)進(jìn)一步強化。2、中美庫存周期均臨近尾聲。1）美國制造業(yè)企業(yè)的在手訂單與庫存回落至周期低位；2）國內(nèi)工業(yè)企業(yè)產(chǎn)成品存貨、收入也都已在低位；3）美國金融環(huán)境有利于制造業(yè)需求的復(fù)蘇；4）雖然服務(wù)業(yè)景氣度在下行，但美股波動與制造業(yè)更加相關(guān)；5）敏感的有色金屬價格、化工股已對需求回暖做出反應(yīng)。3、政策底靠脈沖，市場底靠磨。1）投資者在經(jīng)濟周期底部、政策偏積極的環(huán)境下不應(yīng)過度悲觀；2）與全球制造業(yè)需求回暖緊密相連的強宏觀資產(chǎn)/板塊可能會更加受益；3）下半年重視代表著中國經(jīng)濟活力的恒生科技及大消費。
A股潛在回報率與狀態(tài)：否極泰來。由于經(jīng)濟恢復(fù)內(nèi)生動能不足，相比3月，A股2023年預(yù)測盈利同比增速由7.6%下調(diào)為6.8%?；谧钚掠A(yù)測及A股市值，我們可以得到2023年的預(yù)期估值水平為15.78。測算相應(yīng)的回報率空間，采用萬得全A的周頻PE-TTM計算滾動3年的均值以及±1倍標(biāo)準(zhǔn)差（19.18、17.02、21.39），測算PE-2023E變化至均值、±1倍標(biāo)準(zhǔn)差以及上一輪最低水平（2018/12/28的13.1倍）時的變化幅度，可以得到樂觀、中性、悲觀、極端悲觀情況下分別為28.17%、14.95%、1.99%、-21.49%。2）A股狀態(tài)：a.資產(chǎn)聯(lián)動指標(biāo)中股債相關(guān)指標(biāo)顯示目前股票相對債券的配置價值在長周期上仍處絕對高位，股債相對收益率分位數(shù)更是近100%，表明經(jīng)濟復(fù)蘇的信心不足；市場配置指標(biāo)方面，目前估值處于低位，全A16.7X，大部分寬基指數(shù)歷史分位數(shù)低于50%，中小100、創(chuàng)業(yè)板估值處于低位，而估值分化也出現(xiàn)抬升，顯示8月市場處于普跌。b.市場交易/情緒指標(biāo)方面，8月?lián)Q手率相較上月變化不大，行業(yè)趨勢指標(biāo)環(huán)比走弱、個股趨勢指標(biāo)明顯回落；c.投資者行為方面，回購規(guī)模變化不大，凈減持規(guī)模收窄，資金流指標(biāo)分位回落至9%，產(chǎn)業(yè)資本層面出現(xiàn)改善跡象。
行業(yè)配置：下半年重視恒生科技和大消費。普林格周期處于非典型復(fù)蘇，而本輪庫存周期中，上游原料主要處于主動去庫存階段，中游制造和下游消費主要處于被動去庫存階段，后續(xù)系列擴需求政策落地有望催化市場走出谷底，重點關(guān)注：1、家電：廚衛(wèi)電器、黑色家電、小家電，2、食品飲料：飲料乳品、調(diào)味品、白酒，3、紡織服飾：飾品、服裝家紡，4、輕工制造：包裝印刷、家居用品、造紙，5、醫(yī)藥生物：醫(yī)藥商業(yè)、中藥、醫(yī)療服務(wù)，6、傳媒：廣告營銷、數(shù)字媒體、影視院線、游戲，6、商貿(mào)零售：專業(yè)連鎖、互聯(lián)網(wǎng)電商，7、建筑裝飾：裝修裝飾，8、美容護(hù)理：化妝品，9、社會服務(wù)：教育。
風(fēng)險提示：促增長政策力度不及預(yù)期，海外通脹超預(yù)期，地緣政治演繹超預(yù)期，海外衰退超預(yù)期，病毒變異超預(yù)期。
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