>> 德邦證券-宏觀專題：美國經(jīng)濟，尋找美國制造業(yè)回流的確定性機會-230825
| 上傳日期： |
2023/8/25 |
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| 1190KB |
| 格式： |
pdf 共17頁 |
來源： |
德邦證券 |
| 評級： |
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作者： |
蘆哲,張佳煒 |
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核心觀點。當前市場對美國制造業(yè)回流的關(guān)注主要來自于制造業(yè)建筑開支的陡增，拆解可知貢獻主要來自電子&電氣行業(yè)，其背后是美國2022年芯片法案的政策支持。制造業(yè)回流拉動美國非住宅固定資產(chǎn)投資的增長，并給上游建筑機械和下游生產(chǎn)帶來外溢效應，但由于占比小，其對美國經(jīng)濟總量的影響有限。從行業(yè)層面看，考慮到技術(shù)工人的短缺是制約芯片制造業(yè)回流效果的關(guān)鍵，對于中國出口鏈而言，確定性的機會或在上游基建而非制造業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈。但與此同時，美國國內(nèi)相關(guān)行業(yè)去庫存、高利率環(huán)境下企業(yè)投資意愿的持續(xù)性、以及寬財政的瓶頸，均是未來的潛在風險。
美國制造業(yè)回流的數(shù)據(jù)畫像。美國制造業(yè)建筑開支自2021年10月以來開啟一輪指數(shù)級別的增長，并拉動美國GDP非住宅固定資產(chǎn)投資的增長。自上而下來看，制造業(yè)建筑開支隸屬建筑開支→私人部門→非住宅建筑的分項，而其他建筑開支分項均未出現(xiàn)如此指數(shù)級別的增長。進一步拆解可知，制造業(yè)建筑開支的增長幾乎完全來自電子&電氣這一細分項，其背后是以2022年拜登政府芯片法案為代表的政策支持。電子&電氣制造業(yè)的回流同時開始外溢至下游的生產(chǎn)與上游的建筑機械行業(yè)，體現(xiàn)在相關(guān)行業(yè)工業(yè)產(chǎn)值的增長。
制造業(yè)基建的政策支持與人力瓶頸。制造業(yè)建筑工程的興盛，尤其是電子行業(yè)建筑開支飆升的背后離不開政策的扶持，包括《兩黨基礎(chǔ)設施法案》、《2022通脹削減法案》和《2022芯片與科學法案》。以芯片法案為例，法案發(fā)布至今共吸引超過2100億美元的私人部門投資，但同時面臨技術(shù)工人缺乏的瓶頸。向前看，我們認為芯片制造業(yè)回流的短板不在于政策本身，而在于是否能解決技術(shù)工人短缺的問題。從這一角度來看，制造業(yè)回流的瓶頸不在建筑開支，而在廠房與設備落地后能否投產(chǎn)。
制造業(yè)回流的確定性機會：基建產(chǎn)業(yè)鏈出口。從總量看，制造業(yè)回流帶來的基建浪潮對美國經(jīng)濟增長的拉動效應或?qū)⑤^為有限。一方面，制造業(yè)建筑投資在GDP中占比很低，另一方面，扣除通脹后的私人制造業(yè)建筑開支實際值增速相較名義值差了一個量級。從行業(yè)層面看，考慮到制造業(yè)回流效果的不確定性，相較于制造業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈，對于中國出口鏈而言，短期內(nèi)（未來1-3年）基建行業(yè)或有更多確定性的機會，主要包括建筑設備、機械設備等行業(yè)的出口。但與此同時，美國國內(nèi)相關(guān)行業(yè)去庫存、高利率環(huán)境下企業(yè)投資意愿的持續(xù)性、以及寬財政的瓶頸等問題，或?qū)⑹俏磥淼臐撛陲L險。
風險提示：緊縮貨幣政策的滯后效應影響美國企業(yè)投資意愿；美國財政支出壓力影響政策的持續(xù)性；美國企業(yè)去庫存周期超預期。
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