>> 海通證券-山煤國際(600546)公司半年報：盈利穩(wěn)健，低估值高分紅優(yōu)質標的-230829
| 上傳日期： |
2023/8/29 |
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| 788KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
海通證券 |
| 評級： |
優(yōu)于大市 |
作者： |
李淼，王濤，吳杰 |
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23H1歸母凈利同比-14%，其中23Q2同比-27%。23H1公司實現(xiàn)營收/歸母凈利206.8/30.6億元，同比-2.3%/-13.6%。Q2單季，公司歸母凈利13.7億元，同比-27.4%，環(huán)比-18.7%。
煤炭量升價減，盈利整體穩(wěn)健。1）自產煤：23H1公司原煤產量2119萬噸，同比+4.9%。其中Q2產量為1056萬噸，同/環(huán)比-4.6%/-0.7%。23H1自產煤銷量為1938萬噸，同比+8%，銷售均價731元/噸，同比-8%。其中Q2自產煤銷量為968萬噸，同/環(huán)比-0.4%/-0.3%；銷售均價662元/噸，同/環(huán)比-11.9%/-17.2%；單位銷售成本為258元/噸，同比+0.5%。2）貿易煤：23H1公司貿易煤銷量為757萬噸，同比+30.6%，銷售均價820元/噸，同比-29.3%。
其中Q2貿易煤銷量為487萬噸，同/環(huán)比+160%/80.2%；銷售均價707元/噸，同/環(huán)比-56.1%/-31%；單位銷售成本為683元/噸，同比-53.7%。截至23年中，公司加快高產高效礦井建設，其中鑫順煤業(yè)（產能180萬噸，權益65%）已經正式進入煤炭開采階段，莊子河煤業(yè)（產能120萬噸，權益51%）已進入聯(lián)合試運轉階段。
節(jié)約財務和銷售費用，加強精益管理提質增效。公司充分發(fā)揮融資平臺優(yōu)勢，綜合融資成本較年初有所下降，有效節(jié)約財務費用。23H1公司財務/銷售費用為1.0/2.7億元，同比-59.1%/-8.3%，占營收比重由去年同期的1.2%/1.4%降低為0.5%/1.3%。23H1公司付息債務為71億元，22H1及22全年分別為109、72億元；融資成本（=財務費用/區(qū)間付息債務，區(qū)間付息債務等于初期和末期的算術平均值）為2.4%，22H1及22全年分別為2.7%、6%。此外，公司推行成本領先戰(zhàn)略，加大成本考核力度，突出可持續(xù)成本優(yōu)勢，全力保持行業(yè)成本領先水平。并通過強化銷貿聯(lián)動，建立月度協(xié)調、動態(tài)跟蹤機制，加速推進貿易提質增效，實現(xiàn)精益管理穩(wěn)中提質。
2022年分紅比率高達64%，未來高分紅有望延續(xù)。2022年公司累計派發(fā)現(xiàn)金紅利每股2.25元，分紅比率高達63.89%，創(chuàng)下歷史最高水平。2023年3月28日公司發(fā)布《2024年-2026年股東回報規(guī)劃》，擬規(guī)劃以現(xiàn)金方式分配的利潤不少于當年實現(xiàn)的可供分配利潤的60%，按照上半年年化60億元歸母凈利和60%分紅比例計算公司目前股息率為11.5%，未來高分紅有望延續(xù)。
盈利預測與估值。我們認為，公司煤種優(yōu)質成本行業(yè)領先，盈利穩(wěn)健且具備一定彈性，低估值高分紅屬性突出。預計公司23-25年歸母凈利為59.6/58.7/55.1億元，對應EPS為3.01/2.96/2.78元，參考可比公司，給予2023年6~7倍PE，對應合理價值區(qū)間18.03~21.04元，維持“優(yōu)于大市”評級。
風險提示。下游需求大幅下滑。
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