>> 中信證券-均勝電子(600699)2023年中報(bào)點(diǎn)評(píng)：業(yè)績符合市場(chǎng)預(yù)期，安全業(yè)務(wù)扭虧為盈-230828
| 上傳日期： |
2023/8/28 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
李景濤，尹欣馳，李子俊 |
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公司2023Q2實(shí)現(xiàn)營收137.92億元，同比+23.3%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤2.75億元，同比+424.6%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤2.63億元，同比+105.9%。公司單季度盈利能力持續(xù)大幅改善，業(yè)績符合此前預(yù)告。公司是全球汽車智能、安全系統(tǒng)龍頭供應(yīng)商，全面布局智能電動(dòng)產(chǎn)品。2023年上半年新獲訂單總額約422億元，在手訂單充沛。我們維持2023/24/25年歸母凈利潤預(yù)測(cè)9.77億/12.98億/15.62億元，給予2023年35倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)24元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
▍業(yè)績符合市場(chǎng)預(yù)期，安全業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)盈利。8月21日公司發(fā)布公告，2023年上半年實(shí)現(xiàn)營收270.14億元，同比+17.9%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤4.76億元，去年同期虧損1.05億元；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤3.96億元，同比+384.5%。其中，2023年第二季度公司實(shí)現(xiàn)營收137.92億元，同比+23.3%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤2.75億元，同比+424.6%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤2.63億元，同比+105.9%。公司單季度盈利能力持續(xù)大幅改善，業(yè)績符合此前預(yù)告。其中，子公司均勝安全今年上半年實(shí)現(xiàn)凈利潤926萬元，已實(shí)現(xiàn)扭虧為盈。隨著公司在手訂單的逐步釋放，以及安全業(yè)務(wù)訂單結(jié)構(gòu)的持續(xù)優(yōu)化，公司盈利能力料將不斷提升。
▍毛利率同環(huán)比提升，經(jīng)營效率逐步改善。2Q23公司毛利率為13.9%，同比+2.8pcts，環(huán)比+0.9pct。公司毛利率同環(huán)比提升，主要系因公司持續(xù)落實(shí)提升運(yùn)營效率、控制成本等一系列措施，效果逐步顯現(xiàn)。分業(yè)務(wù)來看，今年上半年公司汽車安全業(yè)務(wù)毛利率為10.6%，同比+2.5pcts；汽車電子業(yè)務(wù)毛利率為19.9%，同比+2.0pcts。2Q23公司費(fèi)用率為11.1%，同比+0.4pct，環(huán)比-0.8pct，其中銷售費(fèi)用率為1.5%，同比持平，環(huán)比+0.8pct；管理費(fèi)用率為4.5%，同比-0.2pct，環(huán)比-0.2pct；研發(fā)費(fèi)用率為4.0%，同比-0.6pct，環(huán)比-0.4pct；財(cái)務(wù)費(fèi)用率為1.1%，同比+1.2pcts，環(huán)比-0.9pct。
▍智駕域控研發(fā)進(jìn)展順利，產(chǎn)品創(chuàng)新不斷推進(jìn)。智能駕駛方面，公司持續(xù)推進(jìn)智駕域控產(chǎn)品研發(fā)，已于今年5月發(fā)布基于高通雙8650的智駕域控。該產(chǎn)品算力達(dá)200TOPS，支持3L5R12V12USS架構(gòu)，能夠?qū)崿F(xiàn)HPA/NOP/HWA等智能駕駛功能。公司也與地平線簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議，共同推進(jìn)ADAS、自動(dòng)駕駛、智能人機(jī)交互等產(chǎn)品開發(fā)。目前，公司部分智能駕駛項(xiàng)目已完成A樣開發(fā)和POC。公司也在布局智能共情座艙、中央計(jì)算單元、駕艙融合域控制器等產(chǎn)品，推進(jìn)產(chǎn)品創(chuàng)新。此外，公司已成立專門的軟件公司均聯(lián)智及，加碼軟件創(chuàng)新業(yè)務(wù)。2023年上半年，公司汽車電子業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收83億元，同比+24%。
▍產(chǎn)能結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，在手訂單充沛。公司持續(xù)推進(jìn)汽車安全業(yè)務(wù)的全球產(chǎn)能優(yōu)化，推進(jìn)產(chǎn)能向低成本國家/地區(qū)和中國轉(zhuǎn)移，協(xié)調(diào)提升歐洲、美洲的產(chǎn)能利用率。另一方面，公司前瞻布局生命體征檢測(cè)方向盤、適用于L3及以上級(jí)別的折疊隱藏式方向盤、安全帶氣囊輔助約束系統(tǒng)等，提升產(chǎn)品單車價(jià)值量。隨著全球產(chǎn)能的持續(xù)優(yōu)化，以及新產(chǎn)品的逐步落地，公司汽車安全業(yè)務(wù)的盈利能力料將不斷提升。今年上半年，公司累計(jì)新獲訂單總額約422億元，在手訂單充沛。公司持續(xù)推進(jìn)新能源車型的訂單獲取，新能源汽車相關(guān)的新獲訂單總額超過300億元，占比超過70%。公司持續(xù)強(qiáng)化與自主品牌、造車新勢(shì)力的合作關(guān)系，國內(nèi)新獲訂單總額約167億元，占比已提升至近40%。
▍風(fēng)險(xiǎn)因素：汽車行業(yè)銷量下滑風(fēng)險(xiǎn)；汽車安全業(yè)務(wù)整合不及預(yù)期；公司智能駕駛業(yè)務(wù)進(jìn)展風(fēng)險(xiǎn)；技術(shù)研發(fā)或新產(chǎn)品推廣不及預(yù)期。
▍盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：公司是全球汽車智能、安全系統(tǒng)龍頭供應(yīng)商。公司汽車安全業(yè)務(wù)全球市占領(lǐng)先，整合不斷推進(jìn)；汽車電動(dòng)化、智能化產(chǎn)品全球拓展，在產(chǎn)業(yè)鏈上下游不斷展開合作，全面布局智能電動(dòng)，在手訂單充沛。我們維持2023/24/25年歸母凈利潤預(yù)測(cè)9.77億/12.98億/15.62億元，對(duì)應(yīng)最新股本攤薄后EPS 0.69/0.92/1.11元。根據(jù)我們對(duì)公司2023-25年CAGR=29%的預(yù)測(cè)，參考可比公司德賽西威PEG=1.4，考慮到公司偏傳統(tǒng)的安全業(yè)務(wù)占比較高，保守給予PEG=1.2，給予2023年35倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)24元（原目標(biāo)價(jià)為25元），維持“買入”評(píng)級(jí)。
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