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公司2023年上半年業(yè)績(jī)整體符合預(yù)期，隨著公司提鋰業(yè)務(wù)逐漸推進(jìn)，盈利能力有望持續(xù)提升。目前針對(duì)適用于西藏地區(qū)的原鹵提鋰法，公司自主研發(fā)的低溫預(yù)處理納濾膜系統(tǒng)正在進(jìn)行中試；在礦石提鋰方面，自研膜法礦石提鋰工藝已完成中試，鋰析出率達(dá)99%。我們維持公司2023-2025年EPS預(yù)測(cè)為0.50/0.68/0.87元?？紤]可比公司估值水平，以及公司膜材料生產(chǎn)技術(shù)先進(jìn)性，給予公司2023年50倍PE，維持目標(biāo)價(jià)25元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　▍經(jīng)營(yíng)概況：公司2023年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1.91億元，同比+36.94%；歸母凈利潤(rùn)0.23億元，同比+232.53%。分季度來看，2023年二季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1.02億元，同比+45.71%，歸母凈利潤(rùn)0.16億元，同比+122.98%。隨著下游需求復(fù)蘇，公司訂單穩(wěn)步增長(zhǎng)，整體業(yè)績(jī)符合預(yù)期。展望未來，隨著公司提鋰業(yè)務(wù)逐漸推進(jìn)，盈利能力有望持續(xù)提升。
　　▍國內(nèi)膜材料龍頭，積極開拓提鋰業(yè)務(wù)，持續(xù)增加研發(fā)費(fèi)用投入。唯賽勃成立于2001年，二十年來聚焦膜產(chǎn)業(yè)鏈中的核心價(jià)值環(huán)節(jié)，主要產(chǎn)品包括納濾膜及反滲透膜系列產(chǎn)品、復(fù)合材料壓力罐等，是國內(nèi)唯一同時(shí)開展膜元件及配套裝備研發(fā)及規(guī)模化生產(chǎn)的企業(yè)。公司于2019年起積極開拓新能源提鋰業(yè)務(wù)，布局鹽湖提鋰、鋰黏土提鋰等新興膜物料分離領(lǐng)域。根據(jù)2023年1月公司披露的投資者調(diào)研紀(jì)要，在原鹵提鋰方面，針對(duì)西藏鹽湖定向開發(fā)的低溫預(yù)處理納濾膜等膜系統(tǒng)正在進(jìn)行中試；在礦石提鋰方面，自研膜法礦石提鋰工藝，相關(guān)中試已完成。根據(jù)2023年中報(bào)，公司在報(bào)告期內(nèi)持續(xù)增加在膜法鹽湖提鋰關(guān)鍵技術(shù)、鹽湖提鋰專用納濾膜、用于鋰礦石膜法提鋰工藝、西藏鹽湖提鋰等項(xiàng)目的研發(fā)投入，2023年上半年公司整體研發(fā)費(fèi)用率達(dá)7.82%，處于歷史最高水平。
　　▍膜材生產(chǎn)技術(shù)先進(jìn)，國產(chǎn)替代空間廣闊。唯賽勃膜材生產(chǎn)技術(shù)國內(nèi)領(lǐng)先，配方與生產(chǎn)工藝壁壘高企，裝備自動(dòng)化水平高，從產(chǎn)水通量和脫鹽率等核心指標(biāo)看，產(chǎn)品性能已達(dá)國際先進(jìn)水平。鹽湖提鋰契合公司技術(shù)基因，公司獨(dú)創(chuàng)低溫預(yù)處理納濾膜、高鹽濃縮膜等膜系統(tǒng)，相關(guān)產(chǎn)品已經(jīng)進(jìn)入中試階段。我們預(yù)計(jì)2025年年度鹽湖提鋰膜市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)12.5億元，約為2022年的4倍。除鹽湖提鋰外，隨著自來水提標(biāo)、超純水制備、水資源開發(fā)等行業(yè)快速發(fā)展，我們預(yù)計(jì)2025年國內(nèi)反滲透膜和納濾膜市場(chǎng)規(guī)模將分別達(dá)到114億元和18億元，對(duì)應(yīng)2021-2025年年均復(fù)合增速為10%和23%。根據(jù)華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院數(shù)據(jù)，當(dāng)前外國巨頭占據(jù)我國反滲透膜及納濾膜市場(chǎng)的80%以上份額，國內(nèi)以沃頓科技、唯賽勃為代表的少數(shù)膜材料生產(chǎn)商經(jīng)過較長(zhǎng)時(shí)間的發(fā)展，已經(jīng)積累了較多的項(xiàng)目案例，產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力正不斷增強(qiáng)。未來國內(nèi)企業(yè)有望憑借成本和本土化優(yōu)勢(shì)以及針對(duì)特定領(lǐng)域的新產(chǎn)品逐步擠占國際巨頭的市場(chǎng)份額，實(shí)現(xiàn)膜產(chǎn)業(yè)的國產(chǎn)替代。此外公司還中標(biāo)了“十三五”首家納濾水廠示范工程，預(yù)計(jì)未來將持續(xù)受益于各地直飲水建設(shè)。
　　▍風(fēng)險(xiǎn)因素：提鋰業(yè)務(wù)進(jìn)展不及預(yù)期；技術(shù)研發(fā)不及預(yù)期；反滲透膜及納濾膜國產(chǎn)替代不及預(yù)期；原材料依賴進(jìn)口的風(fēng)險(xiǎn)；匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇。
　　▍盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：唯賽勃深耕膜材料20余年，是國內(nèi)極少數(shù)同時(shí)開展反滲透與納濾膜材料、膜元件壓力容器以及復(fù)合材料壓力容器等三大類產(chǎn)品研發(fā)及規(guī)?；a(chǎn)的企業(yè)之一。公司于2019年率先開始布局鹽湖提鋰業(yè)務(wù)，已經(jīng)成為青海鹽湖提鋰膜法分離項(xiàng)目的膜材料供應(yīng)商。針對(duì)適用于西藏地區(qū)的原鹵提鋰法，公司自主研發(fā)的低溫預(yù)處理納濾膜系統(tǒng)正在進(jìn)行中試；在礦石提鋰方面，自研膜法礦石提鋰工藝已完成中試，鋰析出率達(dá)99%。隨著公司在提鋰業(yè)務(wù)形成突破，預(yù)計(jì)盈利能力將得到顯著提升。我們維持公司2023-2025年EPS預(yù)測(cè)0.50/0.68/0.87元?？紤]可比公司估值水平（可比公司久吾高科、藍(lán)曉科技2023年Wind一致預(yù)期平均PE約為35x），相比于可比公司，我們認(rèn)為唯賽勃值得一定估值溢價(jià)，主要原因在于：公司反滲透膜與納濾膜生產(chǎn)技術(shù)國內(nèi)領(lǐng)先，配方與生產(chǎn)工藝壁壘高企，裝備自動(dòng)化水平高，獨(dú)創(chuàng)低溫預(yù)處理納濾膜、高鹽濃縮膜等膜系統(tǒng)以及膜法礦石提鋰工藝，后續(xù)成長(zhǎng)空間廣闊。我們保守預(yù)測(cè)公司2023-2025年凈利潤(rùn)復(fù)合增速為94%，保守取0.57倍PEG（可比公司較低值），對(duì)應(yīng)的PE倍數(shù)為54倍。綜合考慮PE及PEG估值法，給予公司2023年50倍PE，維持目標(biāo)價(jià)25元，維持“買入”評(píng)級(jí)。