>> 中信證券-山煤國際(600546)2023年中報點評：結(jié)構(gòu)優(yōu)化、成本控制，業(yè)績波動性減弱-230828
| 上傳日期： |
2023/8/28 |
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| 321KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
祖國鵬 |
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公司上半年煤價降幅有限，疊加成本控制，使公司凈利潤同比降幅好于行業(yè)平均水平。此外，公司近兩年持續(xù)提升分紅金額，并規(guī)劃2024～2026年分紅比例不低于60%。公司具備低估值、高分紅的價值屬性，我們維持公司“買入”評級。
▍2023年中報凈利潤同比下滑近14%，Q2環(huán)比下滑約19%。公司2023年上半年實現(xiàn)營業(yè)收入/凈利潤206.76/30.58億元（同比分別變動-2.27%/-13.65%），其中Q2單季實現(xiàn)凈利潤13.72億元，同比/環(huán)比分別變動-27.35%/-18.66%。上半年公司扣非后的凈利潤為31.12億元，而非經(jīng)常性損失來源項目較為分散。
▍上半年自產(chǎn)煤均價降幅有限，成本控制有效。公司上半年原煤產(chǎn)量/自產(chǎn)煤銷量分別為2118.75/1938.25萬噸，同比分別增長+4.91%/+7.98%；貿(mào)易量756.82萬噸（同比+30.62%）。上半年，公司貿(mào)易煤銷售均價為820.36元/噸，自產(chǎn)煤銷售均價為730.55元/噸（同比-8.04%），價格同比降幅優(yōu)于行業(yè)平均水平，我們預(yù)計一方面公司部分長協(xié)煤定價減緩了業(yè)績波動，另一方面公司煤種結(jié)構(gòu)上也有一定的優(yōu)化。公司噸煤銷售成本約為421.73元（同比-11.46%），其中Q2自產(chǎn)煤/貿(mào)易煤噸成本分別為258/638元（同比分別+0.51%/-53.70%）。上半年公司煤炭業(yè)務(wù)噸煤毛利約為334元（同比-74元），主要是受到煤價的拖累。
▍公司近兩年分紅水平大幅提升，2024~26年承諾高比例分紅。公司2021年與2022年總分紅率分別達到63%與64%，2022年更是首次進行半年度利潤分配。公司近兩年逐步進入高分紅龍頭行列，根據(jù)前期公告，公司擬規(guī)劃2024年～2026年現(xiàn)金分紅比例不低于60%，在高分紅預(yù)期下，公司的價值投資屬性得以強化。
▍風(fēng)險因素：煤炭需求下降，影響煤價及業(yè)績；貿(mào)易業(yè)務(wù)景氣波動，影響公司收入和利潤；分紅比例低于預(yù)期。
▍投資建議：考慮公司Q2業(yè)績環(huán)比下滑及目前的煤價預(yù)期，我們下調(diào)公司2023-2025年EPS預(yù)測至3.00/3.10/3.05元（原預(yù)測為3.38/3.58/3.54元），當(dāng)前價15.77元，對應(yīng)PE為5.3/5.1/5.2x。我們參考動力煤中高分紅的中國神華、兗礦能源作為可比公司，兩家公司2023年wind一致預(yù)期對應(yīng)的P/E為6.2x，我們按此市盈率給予公司估值，對應(yīng)目標價19元，維持公司“買入”評級。
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