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事件：2023H1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收19.76億元，yoy-1.65%，歸母凈利潤(rùn)7.24億元，yoy+15.45%，扣非歸母凈利潤(rùn)6.76億元，yoy+13.41%。其中，2023Q2實(shí)現(xiàn)營(yíng)收10.22億元，yoy+4.17%，qoq+6.98%，歸母凈利潤(rùn)4.34億元，yoy+14.46%，qoq+49.91%，扣非歸母凈利潤(rùn)3.90億元，yoy+9.74%，qoq+36.41%，收入及利潤(rùn)端均超我們預(yù)期。同時(shí)公司宣布2023年中期派息，預(yù)計(jì)每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利1元（含稅），合計(jì)派息金額超過(guò)2億元，股息率0.7%。
　　存量產(chǎn)品運(yùn)營(yíng)穩(wěn)健，流水結(jié)構(gòu)優(yōu)化改善毛利率。2023H1公司營(yíng)收在高基數(shù)上依舊維持穩(wěn)健表現(xiàn)，同比小幅下滑1.65%，我們認(rèn)為主要得益于公司頭部產(chǎn)品《原始傳奇》《熱血合擊》《永恒聯(lián)盟》《藍(lán)月傳奇》等表現(xiàn)穩(wěn)健。成本端，2023H1公司毛利率為84.05%，同比大幅提升12.24pct，主要系2022H1代理產(chǎn)品《天使之戰(zhàn)》表現(xiàn)出色，對(duì)外分成成本較高，2023H1代理產(chǎn)品流水自然回落，流水結(jié)構(gòu)優(yōu)化。費(fèi)用端，2023H1公司銷(xiāo)售費(fèi)用率23.74%（yoy+4.09pct），管理費(fèi)用率7.24%（yoy+3.5pct），研發(fā)費(fèi)用率10.44%（yoy+0.97pct），其中管理費(fèi)用主要受員工持股計(jì)劃及股票期權(quán)計(jì)劃費(fèi)用攤銷(xiāo)增加影響。
　　收購(gòu)盛和剩余股權(quán)提升盈利能力，傳奇品類(lèi)優(yōu)勢(shì)有望鞏固放大。2023年5月25日，公司發(fā)布公告擬收購(gòu)子公司浙江盛和剩余的29%股權(quán)，2023年8月14日該事項(xiàng)經(jīng)相關(guān)部門(mén)審核，已辦理完成工商變更登記手續(xù)。浙江盛和是市場(chǎng)上領(lǐng)先的傳奇游戲研發(fā)商，我們看好公司收購(gòu)其剩余的29%股權(quán)：1）一方面將增厚歸母利潤(rùn)，提升盈利能力，2023Q2已有小幅體現(xiàn)，扣非歸母凈利潤(rùn)率環(huán)比提升8.23pct至38.16%；2）另一方面將增強(qiáng)公司傳奇游戲品類(lèi)的研發(fā)能力。2023年8月，中國(guó)大陸地區(qū)的傳奇IP權(quán)屬已明確，我們看好外部環(huán)境改善疊加公司研發(fā)實(shí)力增強(qiáng)，公司傳奇品類(lèi)的優(yōu)勢(shì)有望持續(xù)放大，構(gòu)筑穩(wěn)健的業(yè)績(jī)基本盤(pán)。
　　多元新游蓄勢(shì)待發(fā)，關(guān)注《石器時(shí)代：覺(jué)醒》表現(xiàn)。公司在手版號(hào)充沛，儲(chǔ)備有《石器時(shí)代：覺(jué)醒》《永恒覺(jué)醒》《梁山傳奇》《一念永恒：少年追夢(mèng)》《妖怪正傳2》等，涵蓋傳奇、奇跡、卡牌、MMO等賽道。我們看好公司多元新游相繼上線貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)?cè)隽浚渲小妒鲿r(shí)代：覺(jué)醒》（與騰訊聯(lián)合開(kāi)發(fā)運(yùn)營(yíng)）已定檔2023年10月26日公測(cè)，流水表現(xiàn)值得期待。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：公司存量產(chǎn)品表現(xiàn)穩(wěn)健，新產(chǎn)品周期開(kāi)啟在即，我們上調(diào)此前盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2023-2025年EPS分別為0.71/0.89/1.07元（此前為0.64/0.78/0.94元），對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE分別為20/16/13倍?？春霉緜髌纨堫^優(yōu)勢(shì)持續(xù)擴(kuò)大，新品類(lèi)探索不斷驗(yàn)證，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新游表現(xiàn)不及預(yù)期，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，行業(yè)監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)