>> 中信證券-九毛九(09922.HK)2023H1業(yè)績點評：人力優(yōu)化顯著，客流持續(xù)回升-230823
| 上傳日期： |
2023/8/23 |
大小： |
1926KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
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作者： |
姜婭，劉濟瑋，常欣儀 |
| 下載權限： |
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九毛九發(fā)布2023年中報，公司2023H1收入28.8億元（+51.6%），經調整凈利潤2.5億元（+258.8%）、利潤率8.6%（+5.0pcts），進一步加回匯兌損益后的經調整凈利率為10.2%（+5.4pcts），與21H1同口徑水平基本持平，反映經營杠桿顯著降低。門店效率提升主要來自于人力和租金，其中人工結構調整帶來顯著優(yōu)化。旺季客流持續(xù)回升，新店拓展穩(wěn)步推進，我們認為公司兼具成長性和業(yè)績高確定性，維持“買入”評級。
▍開店穩(wěn)健，效率提升。如此前盈利預告，公司23H1收入28.8億元（+51.6%），歸母凈利潤2.2億元（+285.1%），經調整凈利潤2.5億元（+258.8%）、利潤率8.6%（+5.0pcts），進一步加回匯兌損益后的經調整凈利率為10.2%（+5.4pcts），對比21H1的10.3%基本持平，但21H1的主品牌太二翻座率3.7、23H1為3.1，經營杠桿顯著降低。開店方面，上半年新開67、凈開65至共621家店，其中太二/九毛九/慫火鍋/賴美麗分別新開46/1/16/4家至496/75/43/6家，九毛九因相關租賃協(xié)議終止、內部評估后關閉兩家店，整體拓展進度穩(wěn)健。公司2023年新進駐中國14個城市+馬來西亞1個城市，截至2023年6月30日共計進駐全球126個城市。
▍新品牌客流增長顯著，整體單價同比略降。分品牌來看，23H1太二/九毛九/慫分別收入21.9/3.2/3.5億元，同比+47.3%/+1.8%/+331.2%。公司披露的同店口徑下，23H1太二同店單店的年化收入為991萬元，九毛九為844萬元。客流端，太二翻座率3.1（+0.2），九毛九翻座率1.7（-0.1），慫火鍋翻座率2.8（+0.4，vs21H1為2.2）、持續(xù)提升，賴美麗翻座率3.6（+1.4）、同比大幅提升。23H1整體客單價同環(huán)比略有下滑，其中太二75元（vs FY2277、22H178）、慫火鍋121元（vs FY22128、22H1130）、賴美麗68元（vs FY2277、22H184），均下滑，而九毛九59元（vsFY2255、22H158）、同環(huán)比均提升。
▍門店效率提升主要得益于人工和租金的優(yōu)化。其中，人工費用優(yōu)化最為顯著。
23H1員工成本占收入比例24.9%（-3.7pcts），相比19H1和21H1都更低，除門店收入提升帶來的杠桿效應外，外包人員占比提升預計也有貢獻。至23H1末，外包員工數占比達到47%，相較FY2022末提升7pcts。結構調整下，相較22H2，雖然單店員工數量伴隨客流回暖、慫火鍋占比增加而有所提升，但人均支出下降，帶動整體支出占收入比例的優(yōu)化。租金方面，23H1占收入比例10.2%（-2.2pcts），低于21H1，與19H1水平持平。而毛利率方面，由于上半年整體客單價略有下滑且慫火鍋貢獻提升，毛利率同比-1.2pcts至63.8%。綜合來看，23H1門店層面OPM達到20%（+5.3pcts），與21H1持平，其中太二/九毛九/慫火鍋分別達到21.3%/19.2%/13.7%，同比分別+4.9/7.4/15.1pcts，均大幅提升；九毛九為2019年以來同期最高水平，慫火鍋利潤兌現(xiàn)好于預期。
▍風險因素：拓店進度不及預期；新店經營效率不達預期；食品安全問題；原材料價格波動風險；用工成本上漲超預期等。
▍盈利預測、估值與評級：暑期旺季表現(xiàn)出色，客流環(huán)比持續(xù)提升。各品牌整體翻臺率5-7月持續(xù)上升。太二7月同店收入恢復至2019年90%，同店收入相比2022年增長10%，較3-6月的同店恢復度明顯上升，且好于五一、端午假期的恢復度。7月，太二所有門店整體翻臺率4.5，環(huán)比增長7%，相比2022年同期增長10%。慫火鍋7月同店收入相比2022年增長4%，所有門店整體翻臺率4.0，環(huán)比增長5%，且相比2022年同期增長8%。九毛九品牌7月同店收入恢復至2022年同期的99%，恢復至2019年82%。公司新店拓展穩(wěn)步推進，太二7月新開門店8家，今年以來累計新開門店54家；慫火鍋利潤貢獻也逐步提升。我們維持2023/24/25年EPS預測為0.40/0.60/0.83元，現(xiàn)價對應2023/24/25年經調整PE 30/20/14倍。國際成熟餐飲公司如麥當勞、百勝餐飲、百勝中國、星巴克等穩(wěn)態(tài)估值水平為20~30倍PE，對應業(yè)績增速為10%左右?？紤]到公司處在快速成長周期，且管理穩(wěn)健，給予公司2024年30倍PE，當前匯率下對應目標價20港元，維持“買入”評級。
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