>> 海通證券-九毛九(9922.HK)盈利彈性釋放，新品牌表現(xiàn)亮眼-230828
| 上傳日期： |
2023/8/29 |
大小： |
886KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
海通證券 |
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作者： |
汪立亭，李宏科 |
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投資要點：
公司發(fā)布2023年上半年中報，業(yè)績符合預期。1H23，公司收入合計28.8億，同比增長51.6%，主因門店客流修復和門店數(shù)量擴張：①堂食、外賣收入分別為24.3、4.5億，占總收入比例分別為84/16%，其中堂食提升約3pct，隨著防疫措施優(yōu)化及店鋪重新開業(yè)，餐廳翻臺率等指標明顯好轉(zhuǎn)；②1H23總數(shù)增長至621家，新開店67家，太二、慫火鍋、賴美麗烤魚、九毛九分別新開46、16、4、1家。公司經(jīng)調(diào)整利潤2.48億，同比增長258.8%，經(jīng)調(diào)整利潤率8.6%，同比增加5pct；歸母凈利2.22億元，同比增長285.1%，歸母凈利潤率7.7%（若剔除匯兌損失0.46億，約為2.68億元，對應(yīng)凈利潤率9.3%），符合此前盈利預告預期不少于2.2億。
1、品牌同店均有改善，慫火鍋實現(xiàn)大幅經(jīng)營扭虧。1H23，分品牌看，（1）收入結(jié)構(gòu)。太二、慫火鍋、九毛九、其他營業(yè)收入各21.9、3.5、3.2、0.21億，太二、九毛九收入占比分別減少2pct、5.5pct至76%、11%，慫火鍋收入占比增加8pct至12%，（2）同店情況。太二、慫火鍋、九毛九、賴美麗烤魚同店銷售各增16.1%、25.4%、7.8%、53.9%。（3）利潤結(jié)構(gòu)。太二、慫火鍋、九毛九門店經(jīng)營利潤各4.67、0.48、0.61億，同比增長91%、扭虧、增長66.5%，餐廳經(jīng)營利潤率各21.3、13.7、19.2%，同比增加4.8pct、15.1pct、7.5pct。
多品牌價格下調(diào)，烤魚品牌表現(xiàn)亮眼。（1）餐廳規(guī)模。1H23太二496家，較23年初450家凈增加46家;九毛九75家，較23年初76家凈減少1家；慫重慶火鍋店43家，較23年初27家凈增加16家；賴美麗6家，較23年初凈增加4家；那未大叔是大廚1家，與23年初持平。（2）餐廳表現(xiàn)。①太二：客單價75元，同比下降3元；翻座率3.1次/天，同比上升0.2次/天；②慫重慶火鍋：客單價121元，同比下降9元；翻座率2.8次/天，同比上升0.4次/天；③賴美麗：客單價68元，同比下降16元；翻座率3.6次/天，同比上升1.4次/天。以上品牌客單價下降，主因公司考慮到市場及競爭狀況而調(diào)整菜單供應(yīng)及食品價格；翻座率均上升，主因疫后客流量恢復。④九毛九：客單價59元，同比上升1元；翻座率1.7次/天，同比下降0.1次/天，仍處于調(diào)整期。
2、拓店疊加疫后經(jīng)營恢復，剛性開支占比下降。公司1H23經(jīng)調(diào)整凈利率同比上升5.0pct至8.6%。（1）原材料及耗材：同比上升57.1%至10.4億元，占收入比例36.2%，同比增加1.3pct，主因擴張的慫火鍋及賴美麗所用原材料及耗材占比較高。（2）員工成本：同比上升31.9%至7.2億元，主因擴張餐廳網(wǎng)絡(luò)招募新雇員，占收入比例24.9%，同比下降3.7pct，主因疫后恢復經(jīng)營導致總收入增加。（3）使用權(quán)資產(chǎn)折舊：同比上升18.5%至2.3億元，主因餐廳數(shù)目增加，占收入比例7.9%，同比下降2.2pct，主因總收入增加。（4）其他租金及相關(guān)開支：同比增長56.7%至0.7億元，主因餐廳數(shù)目增加以及收入增長導致可變租金付款增加，占收入比例2.3%，維持平穩(wěn)。（5）其他資產(chǎn)的折舊及攤銷：同比增長16.7%至1.1億元，主因餐廳擴張導致裝修及采購支出增加，占收入比例3.8%，同比下降1.1pct，主因總收入增加。（6）水電開支：同比增長50.5%至1.0億元，主因擴張餐廳網(wǎng)絡(luò)，占收入比例3.5%，與去年同期持平。（7）差旅及相關(guān)開支：同比增長83.1%至0.2億元，主因全國擴張導致員工出差頻次增加，占收入比例0.6%，同比上升0.1pct，相對平穩(wěn)。（8）廣告及推廣開支：同比增長38.0%至0.3億元，主因廣告增加，占收入比例1.1%，同比下降0.1pct，相對平穩(wěn)。（9）其他開支：同比增長52.4%至1.9億元，主因增設(shè)新餐廳所需開支、運輸及相關(guān)開支增加，占收入比例6.6%，與去年同期持平。
3、業(yè)績展望及判斷。
2023下半年，公司將繼續(xù)：①遵循多品牌及多概念策略：持續(xù)向更多細分市場擴張，在進一步提升太二品牌形象及知名度的基礎(chǔ)上，專注發(fā)展增長潛力較大的慫火鍋和賴美麗烤魚。②增強供應(yīng)鏈及支持能力：佛山倉庫轉(zhuǎn)型食物加工中心，華南、華北建設(shè)新供應(yīng)鏈中心，西南建設(shè)生產(chǎn)廠房及中央廚房，華東擬新增一間中央廚房，均旨在支持未來的擴張計劃。③向全球市場擴張：對海外潛在目標市場調(diào)查評估，已于加拿大、新加坡經(jīng)營太二餐廳，未來優(yōu)先擴張北美、東南亞、大洋洲等華人眾多地區(qū)。
看好公司核心品牌勢能、孵化能力與供應(yīng)鏈優(yōu)勢。①核心品牌太二基本盤穩(wěn)健，處于拓店成長期，品牌勢能強勁。1H23太二收入占比達76%，門店凈增46家，較2022年末增長10.2%，已基本完成全國布點，下沉及出?？臻g廣闊。②品牌孵化邏輯順暢，生命周期有望延長。1H23慫重慶火鍋廠由27家增長至43家，經(jīng)營層面大幅扭虧，隨加速展店、優(yōu)化模型有望加速業(yè)績釋放；賴美麗烤魚由2家增長至6家，進入開店軌道，展現(xiàn)新成長曲線。③供應(yīng)鏈及支持能力不斷增強。佛山倉庫轉(zhuǎn)型食物加工中心，華南、華北建設(shè)新供應(yīng)鏈中心，西南建設(shè)生產(chǎn)廠房及中央廚房，華東擬新增一間中央廚房，均旨在支持未來的擴張計劃。
更新盈利預測與估值。預計2023-25年營業(yè)收入分別為65.6億元、94.2億元、122.2億元，分別增長60.74%、43.92%、29.79%。預計
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