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H1業(yè)績(jī)不及預(yù)期，來(lái)風(fēng)偏弱、氣電電量高增、海風(fēng)折舊增加等是主因；在燃料成本回落、氣電電量合同轉(zhuǎn)讓、氣電電價(jià)上調(diào)等帶動(dòng)下，預(yù)計(jì)火電下半年盈利改善可期；省內(nèi)海風(fēng)市場(chǎng)競(jìng)配表現(xiàn)突出，抽蓄業(yè)務(wù)也有斬獲，為公司中長(zhǎng)期發(fā)展提供資源保障。小幅下調(diào)2023~2025年EPS預(yù)測(cè)至1.04/1.17/1.28元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)11.20元。
　　▍1H23實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)9.35億元，略低于預(yù)期。2023年上半年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入63.74億元，同比增加18.38%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)9.35億元，同比減少19.11%；對(duì)應(yīng)EPS0.48元；分季度來(lái)看，Q2實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入33.02億元，同比增長(zhǎng)15.87%；歸母凈利潤(rùn)4.02億元，同比減少21.43%。
　　▍氣電及風(fēng)電成本端拖累，H1綜合毛利率下降明顯。上半年公司上網(wǎng)電量同比增加17.27%，其中火電上網(wǎng)電量同比增長(zhǎng)25.1%，主要受益于需求回升以及氣電調(diào)峰需求增加顯著，H1氣電上網(wǎng)電量同比增長(zhǎng)183%至13.9億千瓦時(shí)；上半年公司風(fēng)電上網(wǎng)電量同比基本持平，主要受省內(nèi)整體風(fēng)況不佳影響，H1福建全省風(fēng)電利用小時(shí)同比下滑約7%。從各子公司上半年盈利情況看，氣價(jià)高企而電量增長(zhǎng)迅速使得晉江氣電虧損規(guī)模同比增加約0.60億元，陸風(fēng)項(xiàng)目因電量不佳以及海風(fēng)項(xiàng)目因折舊費(fèi)用上升使得福能新能源及福能海峽的凈利潤(rùn)分別同比減少1.66及0.88億元。盡管煤電成本有所回落，但受氣電及風(fēng)電成本端波動(dòng)影響，上半年公司綜合毛利率下降約10個(gè)百分點(diǎn)至19%。隨著長(zhǎng)樂(lè)等海風(fēng)項(xiàng)目投產(chǎn)，公司正步入債務(wù)償周期，H1負(fù)債率同比下降4.54個(gè)百分點(diǎn)至47.90%。
　　▍預(yù)計(jì)煤電及氣電盈利下半年將有改善。福建省發(fā)改委于8月份將晉江氣電上網(wǎng)電價(jià)上調(diào)至0.63元/千瓦時(shí)，并可自年初追溯；根據(jù)公司公告，晉江氣電將于今年9~12月開(kāi)展電量合同轉(zhuǎn)讓交易，規(guī)模為25.2億千瓦時(shí)，轉(zhuǎn)讓價(jià)格為0.39元/千瓦時(shí)，預(yù)計(jì)下半年氣電業(yè)務(wù)盈利相比上半年或?qū)⒂幸欢ǔ潭雀纳?。但從氣電電量轉(zhuǎn)讓價(jià)差看，本次氣電轉(zhuǎn)讓度電價(jià)差為0.24元，低于去年的0.29元。煤電方面，隨著煤價(jià)持續(xù)回落且港口現(xiàn)貨煤價(jià)在5月份下跌顯著，煤電業(yè)務(wù)盈利下半年持續(xù)改善可期。
　　▍省內(nèi)海風(fēng)競(jìng)配表現(xiàn)突出，中遠(yuǎn)期發(fā)展仍有充分項(xiàng)目保障。目前公司在建項(xiàng)目較為有限，上半年公司并無(wú)新項(xiàng)目投產(chǎn)，年中火電及新能源裝機(jī)和去年底相比并無(wú)變化，但隨著海風(fēng)項(xiàng)目逐步落地，公司中遠(yuǎn)期成長(zhǎng)仍有較大空間。福建省海風(fēng)資源豐富且競(jìng)配工作已經(jīng)啟動(dòng)，公司在省內(nèi)海風(fēng)競(jìng)配方面表現(xiàn)突出，根據(jù)福建省發(fā)改委7月份的披露結(jié)果，公司成為長(zhǎng)樂(lè)外海K區(qū)項(xiàng)目（55萬(wàn)千瓦）和莆田湄洲灣外海項(xiàng)目（40萬(wàn)千瓦）的優(yōu)先中選投資主體。除海風(fēng)有所突破外，福建省仙游木蘭抽水蓄能電站項(xiàng)目已獲得批復(fù)，總裝機(jī)140萬(wàn)千瓦。
　　▍風(fēng)險(xiǎn)因素：燃料成本大幅上漲；市場(chǎng)交易電價(jià)大幅下降；機(jī)組投產(chǎn)速度不及預(yù)期；全社會(huì)用電需求大幅下滑。
　　▍盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：考慮上半年業(yè)績(jī)不及預(yù)期并結(jié)合最新經(jīng)營(yíng)情況，我們調(diào)整風(fēng)電成本假設(shè)以及氣電電量轉(zhuǎn)讓電價(jià)假設(shè)，將公司2023~2025年EPS預(yù)測(cè)小幅下調(diào)2%~6%至1.04/1.17/1.28元，公司當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為8/7/6倍。選擇純新能源運(yùn)營(yíng)商（三峽能源、龍?jiān)措娏?、新天綠能、太陽(yáng)能、節(jié)能風(fēng)電）作為可比公司，因公司利潤(rùn)以新能源為主但仍有少部分火電，在2024年可比公司12倍市場(chǎng)一致預(yù)期PE均值基礎(chǔ)上給予20%估值折讓作為公司目標(biāo)PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)11.20元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。