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受替代電量等影響，上半年業(yè)績(jī)下滑19%。公司發(fā)布2023年中報(bào)，上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收63.74億元（同比+18.4%），歸母凈利潤(rùn)9.35億元（同比-19.1%）。上半年增收不增利，考慮主要為：（1）氣電業(yè)務(wù)參與電網(wǎng)調(diào)峰，自發(fā)電量同比大幅增長(zhǎng)，而電量替代政策尚未落地，虧損同比增加；（2）上年同期部分海風(fēng)為試運(yùn)營(yíng)，今年上半年完全轉(zhuǎn)固、固定資產(chǎn)折舊同比增加影響；（3）上半年風(fēng)資源同比減弱影響等，2023H1福建省風(fēng)電利用小時(shí)數(shù)為1408小時(shí)、同比降低104小時(shí)（Wind數(shù)據(jù)）。
　　2023H1投資收益為5.19億元，其中長(zhǎng)期股權(quán)投資貢獻(xiàn)5.11億元。
　　上網(wǎng)電量同比增長(zhǎng)17.7%，其中火電同比大幅增長(zhǎng)。根據(jù)公司公告，2023H1上網(wǎng)電量103億千瓦時(shí)，海風(fēng)、陸風(fēng)、光伏、火電分別為14.30、11.44、0.24、77.19億千瓦時(shí)，同比增速為+16.8%、-15.2%、+9.1%、+25.1%；海風(fēng)電量高增，考慮為部分機(jī)組上年同期仍在試運(yùn)營(yíng)階段；火電方面，氣電、熱電聯(lián)產(chǎn)、燃煤發(fā)電同比增長(zhǎng)182.5%、1.1%、26.1%。
　　看好火電盈利持續(xù)回升，期待海風(fēng)進(jìn)程加速。公司火電包括燃煤熱電聯(lián)產(chǎn)1.3GW /燃煤純凝1.3GW/燃?xì)?.5GW。年初至今國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨煤價(jià)震蕩下行，根據(jù)百川盈孚，8月24日秦島Q5500煤價(jià)已降至825元/噸；8月年度長(zhǎng)協(xié)價(jià)降至704元/噸，且長(zhǎng)協(xié)履約有望提升，用煤成本下降帶動(dòng)盈利回升。海風(fēng)方面，福建省發(fā)改委披露2023年省內(nèi)2GW海風(fēng)競(jìng)配，公司攜手三峽聯(lián)合中標(biāo)0.95GW，期待海風(fēng)招標(biāo)進(jìn)程加速。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議。預(yù)計(jì)公司2023~2025年歸母凈利潤(rùn)分別為28.96、33.72、38.66億元，按最新收盤價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為7.09、6.09、5.31倍。我們看好公司在福建海上風(fēng)電的發(fā)展前景，而煤電盈利有望繼續(xù)回升，同時(shí)看好國(guó)企改革。參考同業(yè)估值水平，給予公司2023年13倍PE估值，對(duì)應(yīng)14.82元/股合理價(jià)值，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。煤價(jià)持續(xù)上行；海風(fēng)項(xiàng)目新增、成本下降不及預(yù)期等風(fēng)險(xiǎn)。