>> 申萬宏源-福能股份(600483)折舊增加+氣電高發(fā)導(dǎo)致業(yè)績(jī)低于預(yù)期，海風(fēng)有望高增長(zhǎng)-230828
| 上傳日期： |
2023/8/28 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
查浩，鄒佩軒 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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事件：公司發(fā)布2023年中報(bào)，2023年上半年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入63.74億元，同比增長(zhǎng)18.4%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)9.35億元，同比下滑19.1%，對(duì)應(yīng)二季度實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)4.02億元，同比下滑21.43%，低于我們的預(yù)期。
調(diào)試時(shí)期利潤(rùn)偏高+氣電發(fā)電量高增虧損規(guī)模擴(kuò)大，二季度利潤(rùn)低于預(yù)期。2023年上半年公司實(shí)現(xiàn)發(fā)電量108.6億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)17.5%，其中陸風(fēng)/海風(fēng)/光伏/煤電/熱電/氣電分別增長(zhǎng)-14.9%/16.5%/9.1%/25.3%/1.3%/181.4%，Q2公司實(shí)現(xiàn)發(fā)電量56.57億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)17.3%，其中陸風(fēng)/海風(fēng)/光伏/煤電/熱電/氣電分別增長(zhǎng)-22.3%/-28.9%/-16.4%/38.5%/-3.3%/300.8%，我們分析2023年上半年福建省用電量同比高增5.9%，而二季度風(fēng)光資源較差，煤電氣電出力大幅增加。從利潤(rùn)的角度來看，由于二季度現(xiàn)貨煤價(jià)格持續(xù)走低，但公司Q2歸母凈利潤(rùn)同比下滑幅度有所擴(kuò)大，預(yù)計(jì)主要原因包括：1）Q2風(fēng)光資源偏弱，公司陸風(fēng)、海風(fēng)發(fā)電量同比分別減少22.3%/28.9%；2）公司海風(fēng)項(xiàng)目于2021年搶裝并網(wǎng)，2022年存在部分調(diào)試時(shí)間，根據(jù)新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，調(diào)試階段的發(fā)電量直接計(jì)入營(yíng)業(yè)收入，而此時(shí)在建工程并未轉(zhuǎn)固，不用計(jì)提折舊，項(xiàng)目調(diào)試期間利潤(rùn)率偏高，因此今年上半年海風(fēng)折舊成本同比增加，受此影響子公司福能海峽利潤(rùn)下滑明顯，上半年凈利潤(rùn)下滑33%。而且環(huán)比來看，Q1、Q2新能源折舊均有所增加，但Q1海風(fēng)發(fā)電量大幅增長(zhǎng)，Q2海風(fēng)發(fā)電量下滑明顯，導(dǎo)致新能源利潤(rùn)Q2較Q1環(huán)比大幅下降；3）由于天然氣成本過高，公司自發(fā)氣電上網(wǎng)長(zhǎng)期處于虧損狀態(tài)，而今年Q2電網(wǎng)調(diào)峰需求增加，氣電發(fā)電量大幅增長(zhǎng)300.8%，環(huán)比增長(zhǎng)146%，導(dǎo)致Q2氣電板塊利潤(rùn)虧損幅度擴(kuò)大。
現(xiàn)貨煤價(jià)持續(xù)下降，氣電電價(jià)上調(diào)疊加替代方案落地，預(yù)計(jì)全年利潤(rùn)小幅增長(zhǎng)。受益于年初以來煤炭供需持續(xù)改善，現(xiàn)貨煤價(jià)逐季下降，根據(jù)wind數(shù)據(jù)，秦皇島動(dòng)力煤末（Q5500）平倉價(jià)Q1/Q2/7-8月的均價(jià)分別為1130.3/916.8/841.4元/噸，逐季改善明顯，預(yù)計(jì)Q3公司煤電利潤(rùn)進(jìn)一步改善。在氣電方面，一方面，8月23日福建省政府發(fā)文將氣電上網(wǎng)電價(jià)由0.5863元/千瓦時(shí)調(diào)整為0.6262元/千瓦時(shí)（從2023年1月1日起執(zhí)行），電價(jià)上調(diào)4分錢將沖抵部分上半年氣電虧損情況，同時(shí)減少下半年氣電機(jī)組虧損幅度，另一方面公司近期公告已申報(bào)確認(rèn)2023年基數(shù)合同轉(zhuǎn)讓交易，將替代電量25.16億千瓦時(shí)，按0.3906元/千瓦時(shí)（含稅）的價(jià)格轉(zhuǎn)讓給省內(nèi)其他發(fā)電企業(yè)，算下來度電結(jié)算差額為0.2356元/千瓦時(shí)，若全部結(jié)算將形成毛利5.2億元，將大幅度彌補(bǔ)公司氣電自發(fā)電量虧損水平。除此以外，預(yù)計(jì)公司的新能源業(yè)務(wù)和參股核電板塊下半年利潤(rùn)保持穩(wěn)定，綜合影響下，預(yù)計(jì)公司全年利潤(rùn)小幅增長(zhǎng)。
獲得95萬千瓦福建海風(fēng)指標(biāo)，未來公司海風(fēng)裝機(jī)將持續(xù)帶來成長(zhǎng)。2023年7月福建省發(fā)改委發(fā)布了《關(guān)于福建省2023年海上風(fēng)電市場(chǎng)化競(jìng)爭(zhēng)配置（第一批）結(jié)果的公示》，本次共核準(zhǔn)了200萬千瓦的海風(fēng)項(xiàng)目，其中福建省投資開發(fā)集團(tuán)獲得95萬千瓦，福建福能股份有限公司與三峽福建能投（三峽能源全資子公司）聯(lián)合體獲得95萬千瓦，華電集團(tuán)獲得10萬千瓦，雖然本次核準(zhǔn)未披露核準(zhǔn)電價(jià)，但福建省依托全國最為優(yōu)質(zhì)的風(fēng)資源，擁有最低的海上風(fēng)電度電成本，發(fā)展海上風(fēng)電盈利性較高，這些項(xiàng)目的開發(fā)有望保障公司未來持續(xù)成長(zhǎng)。除此之外，公司近期還獲得仙游木蘭抽水蓄能140萬千瓦項(xiàng)目的核準(zhǔn)，在兩部制電價(jià)之下發(fā)展抽水蓄能電站將獲得穩(wěn)定的容量電價(jià)收益，也將為公司未來盈利提升提供增量。
盈利預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí)：考慮到上半年業(yè)績(jī)表現(xiàn)，我們下調(diào)公司2023-2025年的歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)至26.95、27.88、29.29億元（下調(diào)前分別為27.2、31.7、34.4億元），當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為8、7和7倍，大幅低于行業(yè)平均水平，繼續(xù)維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：新能源開發(fā)進(jìn)度不及預(yù)期，煤價(jià)電價(jià)變動(dòng)不及預(yù)期
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