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公司公布2023年半年報(bào)，上半年實(shí)現(xiàn)收入5.93億元/-4.4%，歸母凈利潤0.43億元，同比-7.7%；剔除政府補(bǔ)助等影響的非經(jīng)常性損益后，公司實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤0.36億元，同比+5.0%，實(shí)現(xiàn)正增長。今年來，體育行業(yè)一系列鼓勵性政策文件陸續(xù)出臺，未來有望持續(xù)帶動行業(yè)需求向上。同時，公司近期公布2023年限制性股票激勵計(jì)劃草案，業(yè)績考核目標(biāo)對應(yīng)2023/24年凈利潤分別同比+14%~+20%，我們測算對應(yīng)2H23凈利潤增速約30%~41%，彰顯管理層對公司未來發(fā)展的充足信心，維持“增持”評級。
　　▍收入：2023H1實(shí)現(xiàn)收入5.93億元/-4.4%，Q2降幅環(huán)比收窄。公司公布2023年半年報(bào)，2023H1實(shí)現(xiàn)營收5.93億元，同比-4.4%。其中Q2單季收入3.40億元，同比-0.8%，降幅相比Q1的-8.8%收窄。拆分產(chǎn)品來看，室內(nèi)健身器材/室外健身路徑/展架收入分別達(dá)3.81/0.97/1.01億元，分別同比-4.5%/+17.3%/-19.4%，其中室內(nèi)健身器材銷售收入逐步復(fù)蘇，室外健身路徑業(yè)務(wù)面對政企端銷售恢復(fù)良好。
　　▍盈利：上半年歸母凈利潤達(dá)0.43億元/-7.7%，扣非凈利潤實(shí)現(xiàn)正增長。2023H1，公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.43億元，同比-7.7%；剔除政府補(bǔ)助等影響的非經(jīng)常性損益后，公司實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤0.36億元，同比+5.0%，實(shí)現(xiàn)正增長。盈利能力上，公司1H23毛利率達(dá)30.0%/+0.9ppt，其中室內(nèi)健身器材、室外路徑器材、展架毛利率分別同比+1.0/+1.2/+2.4ppts至31.0%/25.4%/29.7%，各業(yè)務(wù)毛利率在原材料價格回落帶動下有所提升。費(fèi)用率上，公司上半年銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別+1.8/-0.7/-0.4/+0.1ppts，整體費(fèi)用率上漲部分抵消毛利率提升，最終公司1H23凈利率同比下降0.3ppt至7.3%，扣非凈利率+0.6ppt至6.1%。
　　▍展望：政策推動行業(yè)需求向上，股權(quán)激勵彰顯管理層信心。今年來，體育行業(yè)一系列鼓勵性政策文件陸續(xù)出臺，《全民健身場地設(shè)施提升行動工作方案（2023-2025年)》、《關(guān)于恢復(fù)和擴(kuò)大體育消費(fèi)的工作方案》對健身器材與場地設(shè)施更新升級與覆蓋等提出要求，未來有望持續(xù)帶動行業(yè)需求向上。此外，公司近期公布2023年限制性股票激勵計(jì)劃草案，計(jì)劃向公司高管及核心骨干共9人授予140萬股限制性股票（占公告日總股本0.34%），授予價格為每股6.20元，業(yè)績考核目標(biāo)對應(yīng)2023/24年凈利潤分別同比+14%~+20%，我們測算對應(yīng)2H23凈利潤增速約30%~41%，彰顯管理層對未來發(fā)展的充足信心。
　　▍風(fēng)險因素：宏觀經(jīng)濟(jì)承壓；原材料價格大幅上漲；健身運(yùn)動滲透率不及預(yù)期；產(chǎn)業(yè)扶持力度減弱；健身器材行業(yè)競爭加劇。
　　▍盈利預(yù)測、估值與評級：公司公布2023年半年報(bào)，上半年實(shí)現(xiàn)收入5.93億元/-4.4%，歸母凈利潤0.43億元，同比-7.7%；剔除政府補(bǔ)助等影響的非經(jīng)常性損益后，公司實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤0.36億元，同比+5.0%，實(shí)現(xiàn)正增長?？紤]行業(yè)短期需求復(fù)蘇存在一定壓力，我們微幅下調(diào)公司2023/24/25年EPS預(yù)測至0.32/0.38/0.44元（原預(yù)測為0.33/0.40/0.45元）。參照海外健身器材龍頭公司Technogym的估值水平（16x 2024年P(guān)E，來自Bloomberg）與公司上市以來平均估值水平（44xPE），并考慮公司作為本土家用健身器材公司的行業(yè)領(lǐng)先地位，我們給予公司2024年30倍PE，對應(yīng)目標(biāo)價12元，維持“增持”評級。