>> 華泰證券-中國平安(601318)代理人產(chǎn)能、NBV增長強勁-230829
| 上傳日期： |
2023/8/30 |
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| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
李健 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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NBV同比增長32.6%，OPAT同比下降5.0%
平安1H23 EPS為3.94元，高于彭博預測（3.55元），較可比口徑同比下滑2.7%。1Q23/2Q23新準則EPS分別為2.17/1.77元，可比口徑同比48/-31%增速。1H23營運利潤（OPAT）同比下降5.0%，但DPS同比上升1.1%。1H23新業(yè)務價值（NBV）同比增長45.0%（由于假設調(diào)整，報告口徑增長32.6%）。財產(chǎn)險新準則承保綜合成本率（COR）同比上升0.9pct至98.0%。新準則1H23年化凈/總/綜合投資收益率分別為3.5/3.4/4.1%。我們提高NBV預期，但考慮投資市場波動，下調(diào)了投資回報預期。預計2023/2024/2025 EPS為RMB7.58/9.76/11.11 （前值：RMB7.79/10.89/12.24 ）。維持基于DCF估值法的A/H目標價RMB75/HKD90及“買入”評級。
保險服務業(yè)績貢獻過半利潤
新準則下的壽險合同服務邊際（CSM）在1H23達8,175億，占壽險業(yè)務保險合同負債21.9%。上半年CSM釋放387億，年化釋放比例9.0%。從集團利潤構成分析，上半年衡量承保盈利的保險服務業(yè)績?yōu)?36億（1Q23/2Q23：261/275億），投資及其他業(yè)績424億（1Q23/2Q23：292/132億），股市下行或是二季度投資及其他業(yè)績大幅減少的原因。保險服務業(yè)績和投資及其他業(yè)績分別占1H23稅前利潤的56/44%。1H23保險資金投資將70%的權益資產(chǎn)劃入FVTPL科目，66%的固收資產(chǎn)劃入FVOCI科目。
壽險NBV大幅增長
1H23 NBV同比增長45.0%（1Q23/2Q23：+21.1/86.1%）。NBV利潤率（基于首年保費）同比下降0.7pct至22.8%。1H23代理人規(guī)模同比下降27.9%至37.4萬人，人均NBV產(chǎn)能同比改善94.3%。銀保NBV同比增長1.7倍。定價利率切換完成后，新單銷售可能會短期疲弱，但銷售長期復蘇趨勢仍將持續(xù)，預計2023/2024年NBV有望同比增長27.1/11.5%。
產(chǎn)險COR上升，估值具備吸引力
1H23新準則COR同比上升0.9pct至98.0%。1H23車險保費同比增長6.1%，車險COR為97.1%。1H23非車險保費同比增長2.9%，同期非車險COR分化較大：企財險（89.0%）、健康險（92.3%）、農(nóng)險（93.4%）、責任險（99.5%）和保證險（117.7%）。我們認為保險銷售復蘇趨勢已經(jīng)確立，平安有著健康的資產(chǎn)負債表和較好的資產(chǎn)負債匹配管理能力。我們認為目前A/H股價對應0.56/0.50x 2023 PEV，估值具有吸引力。
風險提示：NBV增速和產(chǎn)險COR大幅惡化，投資大幅虧損。
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