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23H1歸母凈利同比-43%，其中23Q2同比-60%。公司23H1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收/歸母凈利844/102.1億元，同比-15.8%/-43.4%。其中，Q2單季歸母凈利45.6億元，環(huán)比-19.4%，同比-59.9%。
　　23H1煤炭業(yè)務(wù)量?jī)r(jià)均降且成本上升，澳洲公司貢獻(xiàn)公司歸母凈利的37%。1）產(chǎn)銷量：23H1公司自產(chǎn)煤產(chǎn)銷量4923/4392萬噸，同比-2.8%/-6.2%。本部/晉陜蒙/澳洲銷量1186/1404/1689萬噸，同比-12.6%/-1.7%/-7%，其中晉陜蒙產(chǎn)量同比+4.2%（主要是昊盛煤業(yè)地質(zhì)條件限產(chǎn)因素部分消除，產(chǎn)量+118萬噸，增幅102%），但外銷量同比仍下降。Q2單季，公司自產(chǎn)煤產(chǎn)銷量2670/2368萬噸，環(huán)比+18.5%/17%，其中本部/晉陜蒙/澳洲銷量629/703/971萬噸，環(huán)比+12.9%/0.3%/35.1%。2）售價(jià)：23H1公司自產(chǎn)煤銷售單價(jià)944元/噸，同比-13.5%，其中本部/晉陜蒙/澳洲銷售單價(jià)981/546/1210元/噸，同比-15.1%/-19.9%/-8.6%。Q2單季，公司自產(chǎn)煤銷售單價(jià)839元/噸，環(huán)比-21.4%，其中本部/晉陜蒙/澳洲銷售單價(jià)826/508/1059元/噸，環(huán)比-28.5%/-13.1%/-25.1%。3）成本：23H1公司自產(chǎn)煤?jiǎn)挝怀杀?27元/噸，同比+17.3%，其中本部/晉陜蒙/澳洲單位成本354/234/628元/噸，同比+4.9%/4.1%/30.5%。其中兗煤澳洲噸煤成本增加147元/噸，主因是銷量減少、加大排水及恢復(fù)生產(chǎn)投入、港口物流上漲、澳元升值等影響噸煤成本增加53/52/26/17元/噸。Q2單季，公司自產(chǎn)煤?jiǎn)挝怀杀?98元/噸，環(huán)比-13.6%，其中本部/晉陜蒙/澳洲單位成本319/207/581元/噸，環(huán)比-19.2%/-20.6%/-15.8%。4）毛利率：23H1公司自產(chǎn)煤毛利率54.7%，同比-11.9pct。Q2單季，公司自產(chǎn)煤毛利率52.5%，環(huán)比-4.2pct。5）澳洲盈利：23H1兗煤澳洲/兗煤國際實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)46.3/9.2億元，同比-42.4%/-23.4%，合計(jì)貢獻(xiàn)歸母凈利38億元，同比-38.7%，占公司歸母凈利的37%，同比+2.8pct。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值。我們認(rèn)為，公司煤炭板塊23Q2已經(jīng)歷考驗(yàn)，煤化工板塊逐步改善，且在新項(xiàng)目逐步投產(chǎn)帶動(dòng)下成長(zhǎng)空間大。暫不考慮集團(tuán)資產(chǎn)注入，我們預(yù)計(jì)公司23~25年歸母凈利203/207/208億元，對(duì)應(yīng)EPS 2.73/2.78/2.80元，參照可比公司，給予公司23年8~9倍PE，對(duì)應(yīng)合理價(jià)值區(qū)間為21.82~24.54元，維持“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。海外煤價(jià)波動(dòng)、國內(nèi)煤價(jià)大幅下跌、產(chǎn)量釋放低于預(yù)期。