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事件：公司發(fā)布2023年半年報(bào)，2023H1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收10.03億港元，YoY+80.31%；實(shí)現(xiàn)調(diào)整后凈利潤(rùn)0.58億港元，YoY+16.06%，調(diào)整后凈利率為5.79%（YoY-3.21pct）；2023H1公司實(shí)現(xiàn)調(diào)整后EBITDA 1.81億港元，YoY+38.87%，調(diào)整后EBITDA率為18.08%（YoY-5.40pct）。
　　訂閱服務(wù)大幅擴(kuò)張，增值服務(wù)高速成長(zhǎng)。1）訂閱服務(wù)：2023H1，公司訂閱服務(wù)收入達(dá)4.67億港元，同比增長(zhǎng)131.4%，占總營(yíng)收比重達(dá)46.6%。公司收購(gòu)粒子科技后主流內(nèi)容平臺(tái)對(duì)接能力進(jìn)一步完善，打造獨(dú)立產(chǎn)品包并通過(guò)電信運(yùn)營(yíng)商、廣電新媒體、互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)等渠道實(shí)現(xiàn)用戶(hù)訂閱，并提供智慧運(yùn)營(yíng)等融合視頻云服務(wù)，為DTC業(yè)務(wù)提供解決方案，持續(xù)賦能向流媒體平臺(tái)轉(zhuǎn)型的大型內(nèi)容方客戶(hù)。2）增值服務(wù)：2023H1，公司增值服務(wù)收入為5.36億港元，同比增長(zhǎng)51.8%，占總收入比重為53.4%。隨著增值服務(wù)產(chǎn)品矩陣與客戶(hù)矩陣持續(xù)豐富，增值服務(wù)業(yè)務(wù)成長(zhǎng)態(tài)勢(shì)有望延續(xù)。
　　海外延續(xù)穩(wěn)健表現(xiàn)，國(guó)內(nèi)奠定市場(chǎng)地位。1）海外市場(chǎng)：2023H1，公司在美國(guó)市場(chǎng)延續(xù)穩(wěn)健表現(xiàn)，2023年上半年美國(guó)市場(chǎng)收入為4.40億港元，同比增長(zhǎng)34.2%，占總收入比重為43.9%。公司與全球領(lǐng)先的內(nèi)容提供方合作關(guān)系穩(wěn)固，并于今年上半年實(shí)現(xiàn)將既有服務(wù)延展到更多平臺(tái)、將部分重點(diǎn)客戶(hù)的服務(wù)范圍拓展至全量?jī)?nèi)容庫(kù)；2）國(guó)內(nèi)市場(chǎng)：2023H1，公司在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)收入5.60億港元，同比增長(zhǎng)148.2%，國(guó)內(nèi)收入占總收入比重達(dá)55.8%。據(jù)預(yù)測(cè)，中國(guó)將成為全球數(shù)據(jù)量增長(zhǎng)最快地區(qū)，預(yù)計(jì)每年以30%的增速提升，在2025年成為全球最大的數(shù)據(jù)區(qū)域。國(guó)內(nèi)數(shù)字內(nèi)容產(chǎn)業(yè)發(fā)展迅速，數(shù)字內(nèi)容資產(chǎn)確權(quán)、交易與變現(xiàn)的需求日益迫切。公司把握市場(chǎng)機(jī)遇，通過(guò)與粒子科技的快速融合加快中國(guó)市場(chǎng)拓展，在國(guó)內(nèi)版權(quán)保護(hù)賽道成功奠定重要地位。截至2023年6月30日，公司已在國(guó)內(nèi)落地了與多家內(nèi)容客戶(hù)和平臺(tái)間的新合作，強(qiáng)大內(nèi)容分發(fā)及邊緣計(jì)算業(yè)務(wù)產(chǎn)生的協(xié)同效應(yīng)正逐步釋放。
　　AIGC帶動(dòng)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型，創(chuàng)造行業(yè)新機(jī)遇。AIGC成為數(shù)字內(nèi)容產(chǎn)出的新引擎，對(duì)內(nèi)容生產(chǎn)和流通帶來(lái)巨變。AIGC內(nèi)容與UGC內(nèi)容在社交媒體的興起利于創(chuàng)作生態(tài)蓬勃發(fā)展，而內(nèi)容傳播在拓展新方式新渠道的同時(shí)也面臨版權(quán)價(jià)值損失風(fēng)險(xiǎn)。公司作為數(shù)字內(nèi)容資產(chǎn)保護(hù)和交易頭部企業(yè)，已在該方向展開(kāi)積極部署，將持續(xù)為內(nèi)容創(chuàng)意提供高效保護(hù)，助力創(chuàng)作者更高效便捷地進(jìn)行數(shù)字內(nèi)容創(chuàng)作，數(shù)字內(nèi)容的量增將為公司開(kāi)辟更廣闊的市場(chǎng)空間。
　　盈利預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí)：公司訂閱服務(wù)與增值服務(wù)均實(shí)現(xiàn)高增長(zhǎng)，國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)全面發(fā)力，AIGC撬動(dòng)產(chǎn)業(yè)變革有望為行業(yè)帶來(lái)新機(jī)遇，我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收20.04/30.06/37.57億港元，對(duì)應(yīng)PS 2.5/1.7/1.3x，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：業(yè)務(wù)擴(kuò)張不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)。