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盈利實(shí)現(xiàn)逐季改善，3Q23有望扭虧；維持“買入”
　　南方航空1H23營(yíng)業(yè)收入718.30億，同增76.0%，歸母凈虧損28.75億，符合業(yè)績(jī)預(yù)告凈虧損25-33億，1H22為凈虧損114.88億；其中2Q23歸母凈虧損環(huán)比縮窄9.21億至9.77億。2Q23我國(guó)民航客運(yùn)進(jìn)一步回暖，但國(guó)際航線恢復(fù)需要時(shí)間，結(jié)合最新經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)和人民幣匯率，我們調(diào)整2023-25凈利潤(rùn)至23.65/162.81/197.55億（前值：55.68/180.48/219.46億），給予A/H股3.8/2.3x 2023EPB不變（歷史10年/12年均值1.8x/1.1x，考慮ROE等盈利能力指標(biāo)有望取得突破，給予估值溢價(jià)），并預(yù)計(jì)2023年BVPS為2.40元，目標(biāo)價(jià)A/H股人民幣9.10元/6.00港幣，維持“買入”。
　　2Q23營(yíng)收已超越2Q19，1H23收益水平維持高位
　　2Q23民航運(yùn)營(yíng)環(huán)境繼續(xù)改善，公司2Q23供給/需求分別環(huán)比上升15.2%/18.9%，恢復(fù)至2Q19的93%/87%（1Q23分別為80%/72%），客座率為76.9%，環(huán)比上升2.4pct。A股口徑2Q23營(yíng)收為377.75億，環(huán)比上升10.9%，比2019年同期高7%。1H23整體來(lái)看，公司供給/需求分別同增91.9%/125.8%，恢復(fù)至1H19的87%/80%，客座率75.8%，同比上升11.4pct。公司受益于收益管理及國(guó)際航線票價(jià)仍較高，單位客公里收益相比1H19提升約17%，同增3.7%，使得1H23營(yíng)收恢復(fù)至1H19的98%。
　　2Q23扣匯已實(shí)現(xiàn)盈利，看好3Q23旺季盈利表現(xiàn)
　　公司2Q23營(yíng)業(yè)成本336.05億，環(huán)比上升0.9%，其中單位ASK成本環(huán)比下降12.3%，公司2Q23毛利潤(rùn)環(huán)比提升34.09億至41.70億。不過(guò)由于2Q23人民幣兌美元貶值5.2%（1Q23為升值1.3%），使得2Q23財(cái)務(wù)費(fèi)用環(huán)比增加25.30億至33.47億，最終2Q23歸母凈虧損環(huán)比縮窄9.21億，同時(shí)我們測(cè)算扣匯已實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)約5.0億。1H23整體來(lái)看，由于飛機(jī)利用率增加攤薄固定成本，毛利潤(rùn)49.31億，同比改善135.69億，歸母大幅減虧86.13億。考慮3Q23旺季運(yùn)力繼續(xù)投入，票價(jià)有望維持高位，有公司望在3Q23及全年實(shí)現(xiàn)扭虧。
　　調(diào)整目標(biāo)價(jià)至A股人民幣9.10元、H股6.00港幣，維持“買入”
　　我們調(diào)整2023-2025年凈利潤(rùn)至23.65/162.81/197.55億（前值55.68/180.48/219.46億），并預(yù)計(jì)2023年BVPS為2.40元，給予A/H股3.8x/2.3x 2023EPB不變（歷史10年/12年均值1.8x/1.1x，考慮盈利能力和ROE提升，給予估值溢價(jià)），目標(biāo)價(jià)A股人民幣9.10元/H股6.00港幣（前值人民幣9.80元/H股6.70港幣），我們認(rèn)為公司將受益行業(yè)景氣向上以及全票價(jià)上調(diào)，憑借國(guó)內(nèi)線規(guī)模優(yōu)勢(shì)，盈利有望在旺季突破，維持“買入”。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：需求恢復(fù)不及預(yù)期，機(jī)隊(duì)引進(jìn)超預(yù)期，油匯波動(dòng)，安全事故。