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1H23歸母凈利率較1H19明顯提升，兌現(xiàn)改革成果
　　海底撈8月29日發(fā)布中期業(yè)績，1H23實現(xiàn)收入188.86億/+24.6%yoy，歸母凈利22.58億（含匯兌收益等其他收益2.27億），歸母凈利率11.91%，較19年同期提升4.14pct，經營效率得到顯著改善。展望2H23進入火鍋旺季，我們預計翻臺有望環(huán)比提升，繼續(xù)驅動公司業(yè)績增長。近兩年公司管理質量提升顯著，不排除24年重啟穩(wěn)步展店。我們維持盈利預測，預計23/24/25EEPS為0.85/0.91/0.96元，基于25x 24年PE得出目標價25.00港幣（24年可比公司Wind和彭博一致預期24x PE均值，龍頭經營趨勢向好，拐點向上有望催化估值，給予溢價）。維持“增持”。
　　翻臺企穩(wěn)回升，產品加快迭代，盈利能力持續(xù)改善
　　受益于客流回暖，門店復開，23年以來公司翻臺率趨勢向上，營收穩(wěn)步回升。上半年海底撈累計接待1.75億人次顧客，整體翻臺達3.3次/天（1H22:2.9次/天），同店翻臺達3.5次/天，海底撈餐廳錄得收入179.35億，外賣收入4.71億。人均消費為102.9元，更加貼合大眾化消費者需求。1H全國范圍內上新9款，區(qū)域上新143款，并上架區(qū)域特色產品，強化消費者口碑。精細化管理能力持續(xù)提升，1H23歸母凈利率為11.91%，環(huán)比繼續(xù)提升（2H22：11.5%），驗證單店員工結構、靈活用工模式降本成果。預計公司后續(xù)將在精細化管理、菜單本地化改良、精耕屬地等方面繼續(xù)提升，隨2H火鍋旺季到來，翻臺和凈利率或繼續(xù)走高。
　　管理半徑縮短，組織效能持續(xù)提升，不排除重啟擴張步伐
　　公司上半年保持精準穩(wěn)健開店節(jié)奏，1H共新開門店5家，復開硬骨頭門店24家，關閉經營表現(xiàn)欠佳的門店18家。截至1H23，公司共經營1382家海底撈餐廳，其中1360家位于大陸地區(qū)，22家位于港澳臺地區(qū)。公司繼續(xù)優(yōu)化組織架構，1H優(yōu)化區(qū)域管理和教練制度，按地域縮小門店管理半徑，由19位區(qū)域教練負責，管理顆粒度更加精細，或助益組織效率繼續(xù)提升。餐廳層面，繼續(xù)優(yōu)化四色卡打卡制度，堅守“顧客滿意”的核心使命，優(yōu)化服務方式。前端組織能力再優(yōu)化不斷夯實海底撈當前經營，亦為后續(xù)醞釀重啟展店打下良好基礎。
　　管理拐點已現(xiàn)，靜候擴張拐點，維持目標價25.00港幣
　　我們預計23/24/25EEPS為0.85/0.91/0.96元（不變）。參考24年可比公司Wind和彭博一致預期24x PE均值，海底撈作為龍頭，經營趨勢向好，拐點向上有望催化估值，給予溢價，給予25x 24年PE得出目標價25.00港幣。維持“增持”評級。
　　風險提示：1）經營業(yè)績低于預期，2）市場競爭加劇，3）開店擴張不及預期。