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EPS同比上升8.5%，NBV同比增長17.1%
　　新華保險1H23新準則EPS為3.20元，好于彭博預期（2.62元），較去年同期舊準則同比增長92.8%，較去年調整后EPS則同比增長8.5%。1Q23/2Q23新準則EPS分別為2.22/0.98元，較上年同期可比口徑分別同比增長116%/-49%，我們認為股市下行對二季度利潤造成了較大壓力。1H23新業(yè)務價值（NBV）同比增長17.1%，NBV利潤率同比提升0.3pct。銀保渠道NBV利潤率提升抵消了代理人渠道利潤率下滑，推動了整體利潤率提升。新準則1H23凈投資/總投資收益率分別為3.4/3.7%。我們提高了NBV預測，但也下調了投資回報假設以反映資本市場波動，預計2023/2024/2025年EPS為RMB5.94/6.12/6.48（前值：RMB7.33/7.80/8.67）。我們維持基于DCF估值法的A/H股目標價RMB47/HKD27及“買入”評級。
　　保險服務業(yè)績貢獻八成利潤
　　新準則的合同服務邊際（CSM）在1H23達1,714億，占保險合同負債15.5%，上半年的年化釋放比例為10.5%。從利潤構成上看，上半年衡量承保盈利的保險服務業(yè)績?yōu)?6.3億，季度間有略微差異（1Q23/2Q23：44.9/41.4億）；上半年投資及其他業(yè)績20.9億，資本市場波動導致季度間差異較大（1Q23/2Q23：35.6/-14.7億）。整體看，保險服務業(yè)績/投資及其他業(yè)績分別占1H23稅前利潤的80/20%，保險承保是公司上半年利潤的主要來源。盡管1H23股東凈利潤同比增長8.6%，但同期歸屬股東的綜合收益同比下降70%，主要是準備金變動計入其他綜合收益表所致。
　　銀保支撐NBV增長
　　上半年NBV同比增長17.1%，但NBV利潤率同比提升0.3pct至6.8%。二季度以來定價利率切換預期可能引發(fā)消費者提前購買，推動上半年新單保費同比增長12.1%（1Q23/2Q23：-5.2/51.8%）。分渠道看，銀保NBV同比增長超過兩倍，占比接近三成；代理人渠道NBV則同比下降5.2%。上半年末代理人數量同比下降46.2%至17.1萬人（較2022年末下降13.2%），我們估計人均NBV產能同比提升82%。定價利率切換已在7月底完成，預計此前的需求提前釋放將導致短期內新單疲弱，但不影響長期銷售復蘇趨勢。我們預計2023/2024年NBV同比增長21.5/7.5%。
　　資產端彈性較大支撐估值提升
　　定價利率切換完成可能導致新單銷售短期疲軟，但我們認為新華保險資產端的較大彈性有望在股市上行時顯著受益。公司目前A/H股交易于0.47/0.21 x2023EPEV，我們認為具備吸引力。
　　風險提示：壽險NBV增速大幅惡化，投資大幅虧損。