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事件：2023年8月29日，公司發(fā)布2023年半年報(bào)。2023年上半年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入26.91億元，同比增長42.34%；歸母凈利潤5.67億元，同比增長47.24%；扣非歸母凈利潤5.59億元，同比增長49.44%。
　　靜丙驅(qū)動(dòng)23H1業(yè)績亮眼。22年12月放開以來，疫情管控放開造成的大范圍感染使得血制品需求增幅明顯，公司血制品尤其是靜丙銷量在大幅增加。分季度來看，23Q2實(shí)現(xiàn)營收13.99億元（+17.99%）、歸母凈利潤3.05億元（+17.37%），單二季度利潤仍然可觀，與血制品銷量增加、費(fèi)用優(yōu)化關(guān)，Q2新冠雖有所回落但依然有部分需求，疊加常規(guī)診療需求復(fù)蘇，仍取得可觀利潤。漿站及采漿量：2023年上半年76家在營漿站采集血漿1125噸，同比增長10.8%。批簽發(fā)：2023年上半年主要品種白蛋白批簽發(fā)161批次(-26%)，靜丙批簽發(fā)120批次（-19%）。
　　費(fèi)用率保持穩(wěn)定，在研品種穩(wěn)妥推進(jìn)。2023年上半年銷售費(fèi)用1.53億元（+19.81%），銷售費(fèi)率5.68%（-1.07pp），公司持續(xù)加強(qiáng)重點(diǎn)區(qū)域核心醫(yī)院的推廣工作，覆蓋終端三萬余家。管理費(fèi)用2.16億元（+39.69%），管理費(fèi)率8.01%（-0.15pp），籌建期漿站、永安廠區(qū)轉(zhuǎn)固后折舊、西安血制運(yùn)營費(fèi)用同比增加。研發(fā)費(fèi)用0.26億元（-55.55%），研發(fā)費(fèi)率0.96%（-2.12pp），研發(fā)項(xiàng)目資本化金額加大，費(fèi)用化金額有所減少。財(cái)務(wù)費(fèi)用-0.22億元（+31.96%），財(cái)務(wù)費(fèi)率-0.81%（+0.88pp）。2023年上半年公司存貨余額23.19億元，占資產(chǎn)比重16.71%（- 2.16pp）。應(yīng)收賬款及票據(jù)9.12億元,占收入比重33.89%（-13.00pp）。
　　品種豐富度進(jìn)一步增加，有望提升噸漿利潤。成都蓉生的核心大品種注射用重組人凝血因子Ⅷ和靜注人免疫球蛋白（pH4、10%）、人纖維蛋白原已申請上市、皮下注射人免疫球蛋白、重組人凝血因子VIIa開展Ⅲ期臨床。上海血制的人纖維蛋白原開展III期臨床。蘭州血制的人凝血酶原復(fù)合物已申請上市。推進(jìn)多個(gè)產(chǎn)品上市有助于提高血漿利用率，從而進(jìn)一步提升噸漿利潤。
　　盈利預(yù)測與投資建議：我們預(yù)計(jì)2023-2025年公司營業(yè)收入為50.63、60.31、72.09億元，同比增長18.82%、19.12%、19.53%；歸母凈利潤分別為10.63、12.50、14.78億元，同比增長20.71%、17.50%、18.29%。公司采漿量和漿站數(shù)目行業(yè)領(lǐng)先，未來隨著效率提升、產(chǎn)能釋放噸漿利潤有望持續(xù)提升，更有層析靜丙和重組八因子等在研產(chǎn)品提供長期空間，給予“增持”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：整合不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)，血制品產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，血制品業(yè)務(wù)毛利率下降的風(fēng)險(xiǎn)。