>> 光大證券-新華保險(601336)2023年半年報點評：人均產能翻倍增長，銀保價值貢獻提升-230830
| 上傳日期： |
2023/8/30 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
光大證券 |
| 評級： |
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作者： |
王一峰 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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事件：
2023年上半年，新會計準則下新華保險營業(yè)收入489.4億，同比-4.7%；保險服務收入265.9億，同比-6.5%；歸母凈利潤99.8億，同比+8.6%；歸母加權平均ROE 8.7%，同比-0.9pct；新業(yè)務價值24.7億，同比+17.1%；內含價值2664.8億，較年初+4.3%；總投資收益率（年化）3.7%，同比-0.5pct。
點評：
人均產能翻倍增長，個險渠道長險新單筑底回升。公司持續(xù)深入推進以績優(yōu)建設為核心的隊伍轉型，加強渠道基礎管理，截至23Q2末，公司個險代理人規(guī)模17.1萬人，較年初脫落13.2%（共脫落2.6萬人），規(guī)模逐步趨穩(wěn)（22年末較22H1末脫落38.1%），月均人均綜合產能同比大幅提升111.0%至8103元，隊伍質態(tài)顯著提升。疊加公司加快實施以長年期、保障型產品為核心的業(yè)務轉型，優(yōu)化個險渠道產品結構，上半年公司個險渠道實現(xiàn)長險首年保費83.4億，同比+6.6%，增速較一季度提升32.5pct，結束了近年來的持續(xù)下滑態(tài)勢；其中長險首年期交保費同比增長6.6%至79.4億，增速較一季度提升32.4pct。
銀保合作不斷深化，期交新單大幅增長。2023年上半年，公司銀保渠道繼續(xù)實施“以躉促期”策略，同時拓寬合作領域、提升合作深度，實現(xiàn)銀保渠道長險首年保費254.4億，同比+17.7%，增幅較一季度擴大16.2pct；其中期交首年保費同比大幅提升100.0%至95.1億，增幅較一季度擴大24.9pct，主要得益于預定利率切換背景下儲蓄型保險產品需求的快速釋放，疊加個險渠道的良好表現(xiàn)，公司總新單期交保費同比增長42.9%至174.8億，增幅較一季度擴大33.8pct，其中十年期及以上期交保費同比增長8.0%至17.6億，增速較一季度提升46.6pct。
業(yè)務結構優(yōu)化利好價值率改善，推動新業(yè)務價值同比+17.1%。2023年上半年，公司長險首年業(yè)務中期交保費占比達51.6%，同比+10.1pct，結構優(yōu)化推動新業(yè)務價值率同比微升0.3pct至6.8%，疊加新單的快速增長，上半年公司實現(xiàn)新業(yè)務價值24.7億，同比+17.1%，其中個險渠道NBV同比下滑5.2%至19.9億，銀保渠道NBV同比大幅提升202.6%至7.0億，貢獻率同比提升17.3pct至28.3%。
資本市場波動拖累總投資收益率，盈利增速邊際收窄。2023年上半年，受長端利率震蕩下行以及權益市場波動較大影響，公司年化凈投資收益率/總投資收益率分別同比下滑1.3pct/0.5pct至3.4%/3.7%，其中年化總投資收益率環(huán)比一季度下滑1.5pct，對盈利形成一定拖累，疊加新舊會計準則切換影響，上半年新準則下公司實現(xiàn)歸母凈利潤99.8億，同比+8.6%，其中23Q2單季同比-48.7%。
盈利預測與評級：公司深入推進個險渠道轉型，強化績優(yōu)隊伍建設，堅持“提產能、優(yōu)結構、穩(wěn)增長”發(fā)展路徑，打造高效能代理人隊伍；同時，公司完善銀保渠道經營，提升網(wǎng)點產能，通過“以躉促期”策略推動終身壽險、年金險等多元化產品銷售，與個險渠道共同促進價值釋放。目前，公司已形成“康養(yǎng)綜合社區(qū)+照護醫(yī)養(yǎng)社區(qū)+休閑旅居社區(qū)+健康管理中心”的全功能康養(yǎng)服務體系，預計未來隨著公司康養(yǎng)產業(yè)與壽險業(yè)務的協(xié)同發(fā)展，保障型產品銷售有望回暖。盡管預定利率下調后負債端短期或將面臨一定壓力，但產能的大幅提升以及上半年的良好表現(xiàn)將對全年業(yè)務形成有力支撐，NBV有望維持正增態(tài)勢。受新會計準則披露限制，我們維持舊準則下公司2023-2025年歸母凈利潤預測132/154/176億，目前A/H股價對應公司23年PEV分別為0.48/0.22，維持A/H股“買入”評級。
風險提示：經濟復蘇不及預期；政策改革推進不及預期；長端利率超預期下行。
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