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2023H1業(yè)績(jī)穩(wěn)步增長(zhǎng)，運(yùn)營(yíng)收入占比持續(xù)提升。公司2023H1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收44.7億元，同比+11.8%，歸母凈利潤(rùn)4.9億元，同比+11.2%，業(yè)績(jī)穩(wěn)步增長(zhǎng)，主要系固廢處理運(yùn)營(yíng)板塊下固廢危廢資源化利用板塊收入增長(zhǎng)，江西鑫科于3月底起生產(chǎn)線陸續(xù)投產(chǎn)，靖遠(yuǎn)高能二期項(xiàng)目與去年同期相比產(chǎn)能負(fù)荷高。分業(yè)務(wù)來看，2023H1公司固廢處理運(yùn)營(yíng)板塊合計(jì)營(yíng)收32.6億元，同比+38.4%；固廢處理工程板塊合計(jì)營(yíng)收5.9億元，同比-40.5%；環(huán)境修復(fù)營(yíng)收4.6億元，同比+0.8%。此外，2023H1公司運(yùn)營(yíng)收入占比73.5%，同比進(jìn)一步提升14.2pct。
　　盈利能力整體穩(wěn)定，經(jīng)營(yíng)管理穩(wěn)健。公司2023H1毛利率為21.9%（同比-1.3pct）、凈利率12.0%（同比-0.1pct），盈利能力穩(wěn)中有降，主要系原料價(jià)格有所上升及鑫科項(xiàng)目產(chǎn)能仍在爬坡期。2023H1，公司銷售費(fèi)用率1.5%（同比+0.3pct），管理費(fèi)用率4.6%（同比+0.1pct），財(cái)務(wù)費(fèi)用率4.0%（同比-0.1pct），三費(fèi)合計(jì)10.1%（同比+0.3pct），整體費(fèi)用把控合理。經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量-13.6億元，同比-327.8%，下降幅度較明顯，主要系為保障江西鑫科投產(chǎn)后能順利生產(chǎn)運(yùn)營(yíng)，支付原材料采購(gòu)款19.27億元。
　　環(huán)保督察&碳中和提升資源化板塊景氣度，為公司發(fā)展重點(diǎn)。過去行業(yè)偷排漏排現(xiàn)象嚴(yán)重，隨著環(huán)保督察趨嚴(yán)，漏報(bào)的處置需求將加速顯現(xiàn)。與此同時(shí)，不符合環(huán)保標(biāo)準(zhǔn)的中小企業(yè)將淘汰出局，市場(chǎng)份額有望向頭部企業(yè)集中。2022年2月，工信部、國(guó)家發(fā)展改革委等八部門聯(lián)合印發(fā)《關(guān)于加快推動(dòng)工業(yè)資源綜合利用的實(shí)施方案》，指出，到2025年，力爭(zhēng)大宗工業(yè)固廢綜合利用率達(dá)到57%，其中，冶煉渣達(dá)到73%，廢有色金屬2,000萬噸。公司是危廢資源化龍頭之一，截至2023H1末，公司已投運(yùn)固廢危廢金屬類資源化項(xiàng)目核準(zhǔn)處理規(guī)模為102.6萬噸。公司多金屬回收技術(shù)能力強(qiáng)，產(chǎn)業(yè)鏈已拓展至新能源及深加工領(lǐng)域，增厚利潤(rùn)空間。此外，公司也在積極拓展廢塑料、廢輪胎等非金屬類資源化利用業(yè)務(wù)，目前項(xiàng)目設(shè)備產(chǎn)能45.50萬噸。公司背靠東方雨虹，有望依靠?jī)?yōu)秀的管理能力在資源化領(lǐng)域持續(xù)做大做強(qiáng)。
　　股權(quán)激勵(lì)彰顯發(fā)展信心。2023H1，公司發(fā)布2023年限制性股票與股票期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃（草案）及修訂稿，擬向738名激勵(lì)對(duì)象授予總計(jì)2,690.1萬股，約占修訂稿公告日總股本的1.76%。限制性股票授予價(jià)格為4.62元/股，股票期權(quán)行權(quán)價(jià)格為9.28元/股。2023-2026年業(yè)績(jī)考核目標(biāo)分別為：相比2022年，歸母凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率不低于30%/50%/80%/100%，彰顯發(fā)展信心。
　　盈利預(yù)測(cè)：公司是固廢處置領(lǐng)域領(lǐng)先企業(yè)，金屬富集產(chǎn)業(yè)鏈與技術(shù)優(yōu)勢(shì)明顯，且依靠良好的管理能力，業(yè)績(jī)有望實(shí)現(xiàn)高速增長(zhǎng)。我們預(yù)計(jì)2023/2024/2025年公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)10.1/14.0/16.4億元，對(duì)應(yīng)PE14.8/10.7/9.1x，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：政策不及預(yù)期，原材料波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，項(xiàng)目進(jìn)度不及預(yù)期等。