>> 東吳證券-中國平安(601318)2023年中報點(diǎn)評：行業(yè)龍頭卷土重來-230830
| 上傳日期： |
2023/8/30 |
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| 272KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
胡翔，葛玉翔，朱潔羽 |
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事件：公司披露2023年中期業(yè)績：實(shí)現(xiàn)歸母營運(yùn)利潤（OPAT）819.57億元，同比下降5%；歸母凈利潤698.41億元，同比下降1.2%，兩者差異主要為短期投資波動122.59億元；中期每股股息0.93元，同比增長1.1%。公司業(yè)績超預(yù)期，尤其是新業(yè)務(wù)價值和分紅增速。面對外部復(fù)雜環(huán)境，公司持續(xù)貫徹“聚焦主業(yè)、降本增效、優(yōu)化結(jié)構(gòu)、制度建設(shè)”的十六字經(jīng)營方針。1H23公司壽險及健康/財險/銀行/資管/科技?xì)w母OPAT同比增速分別為-3.0%/7.4%/14.9%/-67.9%/-64.7%，財險和銀行板塊是當(dāng)期主要貢獻(xiàn)。
壽險改革持續(xù)打造三高代理人隊(duì)伍，多元創(chuàng)新渠道貢獻(xiàn)持續(xù)增長。1H23壽險實(shí)現(xiàn)NBV達(dá)259.60億元，同比增長32.6%（可比口徑增速45.0%，對應(yīng)2Q23同比增速86%），歸因分析：1.從量價貢獻(xiàn)來看，NBV新單同比增長49.6%，NBVMargin小幅下降至22.8%；2.從渠道來看，個險/銀保NBV可比口徑同比增速分別為43.0%和174.7%，代理人渠道人均NBV同比增長94.3%，人均收入同比增長37%至10,887元/月，銀保渠道深化與平安銀行的獨(dú)家代理模式“新優(yōu)才”隊(duì)伍。公司披露新準(zhǔn)則下利源分析，1H23壽險OPAT同比下降1.7%至585.93億元，主要系保險服務(wù)業(yè)績同比下降4.2%至481.15億元，其中合同服務(wù)邊際（CSM）攤銷比例由1H22的9.1%小幅下降至1H23的9.0%；投資服務(wù)業(yè)績（即投資收益高于準(zhǔn)備金要求回報的部分）同比增長23.4%至175.00億元，主要系壽險總投資收益率同比上升0.4個pct.至3.4%；而壽險凈利潤同比增長4.5%至463.35億元，主要系短期投資波動負(fù)向拖累同比明顯收窄所致。1H23新準(zhǔn)則下CSM期末余額為8,174.94億元，較年初基本持平，新業(yè)務(wù)CSM同比增長12.2%，新業(yè)務(wù)CMSMargin基本穩(wěn)定在10.6%，指向報表內(nèi)在持續(xù)修復(fù)。
財險業(yè)務(wù)品質(zhì)穩(wěn)定。1H23財險OPAT同比增長7.4%至92.85億元，歸因分析：1.承保利潤同比下降27.3%至30.53億元，主要系保險服務(wù)收入同比增長7.8%，但承保綜合成本率同比上升0.9個pct.至98.0%（費(fèi)用率同比上升0.6個pct.，賠付率同比上升0.3個pct.），車險承保綜合成本率97.1%；2.總投資收益同比增長33.2%至80.44億元，主要系財險總投資收益率同比上升0.4個pct.至3.4%。1H23財險營運(yùn)ROE維持在15.2%，業(yè)務(wù)品質(zhì)良好。
EV增速改善，投資偏差由負(fù)轉(zhuǎn)正。1H23末壽險和集團(tuán)EV較年初分別增長5.7%和4.9%，壽險非年化ROEV由1H22的6.6%提升至1H23的7.2%。1H23險資投資組合年化綜合投資收益率4.1%，同比上升0.7個pct.，總投資收益率3.4%，同比上升0.4個pct.，主要系權(quán)益類資產(chǎn)公允價值增加；年化凈投資收益率3.5%，同比下降0.4個pct.，主要系存量資產(chǎn)到期和新增資產(chǎn)收益率下降影響。1H23壽險投資偏差由負(fù)轉(zhuǎn)正提振期初EV達(dá)0.7%。
盈利預(yù)測與投資評級：這是公司多年來首次交出一份大超預(yù)期的中報，頗有行業(yè)龍頭卷土重來之勢。維持盈利預(yù)測，我們預(yù)計2023-25年歸母營運(yùn)利潤為1569、1685和1785億元，同比增速分別為5.7%、7.4%和5.9%，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：長端利率持續(xù)下行，保障型產(chǎn)品需求復(fù)蘇放緩。
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