>> 光大證券-中國(guó)平安(601318)2023年半年報(bào)點(diǎn)評(píng)：新業(yè)務(wù)價(jià)值增長(zhǎng)強(qiáng)勁，代理人及銀保渠道均表現(xiàn)亮眼-230829
| 上傳日期： |
2023/8/30 |
大?。?/td>
| 427KB |
| 格式： |
pdf 共4頁(yè) |
來源： |
光大證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
王一峰 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
|
|
事件：
2023年上半年，中國(guó)平安營(yíng)業(yè)收入4887.8億，同比+7.6%；歸母凈利潤(rùn)698.4億，同比-1.2%；歸母營(yíng)運(yùn)利潤(rùn)819.6億，同比-5.0%；年化營(yíng)運(yùn)ROE 18.2%，同比-3.0pct；新業(yè)務(wù)價(jià)值259.6億，同比+32.6%（可比口徑下同比+45.0%）；集團(tuán)內(nèi)含價(jià)值1.49萬(wàn)億，較年初+4.9%；年化總投資收益率3.4%，同比+0.4pct；中期股息每股0.93元，同比+1.1%。
點(diǎn)評(píng)：
受資管及科技業(yè)務(wù)拖累，盈利增速有所下滑。2023年上半年，新準(zhǔn)則下公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)698.4億，同比-1.2%，其中23Q2單季同比-30.0%，主要受資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)（同比-67.9%）及科技業(yè)務(wù)（同比-60.0%）承壓影響。剔除短期投資波動(dòng)及非日常營(yíng)運(yùn)收支等影響后，公司歸母營(yíng)運(yùn)利潤(rùn)819.6億，同比-5.0%，其中23Q2單季同比-6.6%。
人身險(xiǎn)：代理人及銀保渠道增長(zhǎng)強(qiáng)勁，新業(yè)務(wù)價(jià)值同比大幅提升。
1）代理人質(zhì)態(tài)持續(xù)改善，產(chǎn)能及收入均同比提升。2023年上半年，公司月均代理人37.9萬(wàn)人，同比-26.3%，降幅較2022年全年收窄13.3pct；23Q2末個(gè)人壽險(xiǎn)銷售代理人數(shù)量37.4萬(wàn)人，較Q1末-7.4%，預(yù)計(jì)隨著渠道持續(xù)向高質(zhì)量轉(zhuǎn)型以及績(jī)優(yōu)人力占比不斷提升，隊(duì)伍規(guī)模將逐步企穩(wěn)。從隊(duì)伍質(zhì)態(tài)來看，上半年代理人渠道人均NBV同比增長(zhǎng)76.1%至5.6萬(wàn)元/人均每半年，人均收入同比增長(zhǎng)36.8%至1.1萬(wàn)元/人均每月，其中新增人力中“優(yōu)+”占比同比+25pct。
2）可比口徑下新業(yè)務(wù)價(jià)值同比+45.0%，多渠道貢獻(xiàn)率提升。2023年上半年，公司實(shí)現(xiàn)新業(yè)務(wù)價(jià)值259.6億，同比+32.6%，增幅較23Q1擴(kuò)大23.8pct，若去年同期新業(yè)務(wù)價(jià)值采用年底假設(shè)及方法重述，則同比+45.0%。其中，用于計(jì)算新業(yè)務(wù)價(jià)值的首年保費(fèi)為1139.0億，同比+49.6%，增幅較23Q1擴(kuò)大21.7pct，主要受益于預(yù)定利率下調(diào)背景下儲(chǔ)蓄型保險(xiǎn)產(chǎn)品需求加速釋放；但產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的變化也使得NBVM同比下滑2.9pct至22.8%。
分渠道來看，上半年代理人渠道新業(yè)務(wù)價(jià)值同比增長(zhǎng)29.6%至213.0億（可比口徑下同比+43.0%）；銀保渠道得益于深化與平安銀行的獨(dú)家代理模式“新優(yōu)才”隊(duì)伍，新業(yè)務(wù)價(jià)值同比大幅增長(zhǎng)174.7%（可比口徑）至28.3億。上半年公司通過社區(qū)網(wǎng)格化、銀行優(yōu)才、下沉渠道等實(shí)現(xiàn)的NBV占比達(dá)16.3%，可比口徑下同比+2.1pct。
財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)：保險(xiǎn)服務(wù)收入穩(wěn)健增長(zhǎng)，綜合成本率略有承壓。2023年上半年，新準(zhǔn)則下公司財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)保險(xiǎn)服務(wù)收入維持較好增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，同比增長(zhǎng)7.8%至763.1億，其中車險(xiǎn)/非車險(xiǎn)/意外與健康險(xiǎn)保險(xiǎn)服務(wù)收入分別為1022.8/427.2/109.0億，分別同比+5.9%/+18.2%/-8.5%。主要因車險(xiǎn)客戶出行需求恢復(fù)，以及保證保險(xiǎn)業(yè)務(wù)受市場(chǎng)環(huán)境變化影響，造成整體成本波動(dòng)，上半年公司綜合成本率同比提升0.9pct至98.0%，其中綜合費(fèi)用率/綜合賠付率分別同比提升0.6pct/0.3pct至27.4%/70.6%
投資：年化總投資收益率同比提升0.4pct至3.4%。2023年上半年，公司年化凈投資收益率同比下滑0.4pct至3.5%，主要受存量資產(chǎn)到期和新增資產(chǎn)收益率下降影響；年化總投資收益率同比提升0.4pct至3.4%，主要受益于證券買賣價(jià)差收入虧損減少；年化綜合投資收益率同比提升0.7pct至4.1%，主要受益于權(quán)益類資產(chǎn)公允價(jià)值增加。
銀行：盈利增速穩(wěn)中有升，資產(chǎn)質(zhì)量保持穩(wěn)健。2023年上半年，平安銀行營(yíng)業(yè)收入886億，同比-3.7%，季環(huán)比變動(dòng)-1.3pct；歸母凈利潤(rùn)254億，同比+14.9%，季環(huán)比變動(dòng)+1.3pct；凈息差2.55%，環(huán)比23Q1收窄8bp；上半年手續(xù)費(fèi)收入同比增長(zhǎng)1.9%至164億，主要受代理保險(xiǎn)、對(duì)公結(jié)算業(yè)務(wù)等手續(xù)費(fèi)增加提振；凈其他非息收入同比下降19.3%至96億，主要受投資收益、公允價(jià)值變動(dòng)損益、匯兌損益等拖累。截至23Q2末，平安銀行不良貸款率為1.03%，環(huán)比Q1末下降2bp；撥備覆蓋率291.5%，環(huán)比Q1末小幅提升1.1pct。
綜合金融：個(gè)人客戶數(shù)持續(xù)增長(zhǎng)，資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)利潤(rùn)承壓。1）截至23Q2末，集團(tuán)個(gè)人客戶數(shù)超2.3億，較年初+1.2%；客均合同數(shù)3.0個(gè)，較年初+0.7%；隨著平安綜合金融戰(zhàn)略不斷深化，個(gè)人客戶交叉滲透程度不斷提升，上半年集團(tuán)客戶交叉遷徙總?cè)舜?204萬(wàn)，獲客成本顯著低于外部渠道。2）公司通過平安證券、平安信托、平安資產(chǎn)管理、平安融資租賃及平安海外控股等公司開展業(yè)務(wù)，截至23Q2末資產(chǎn)管理規(guī)模超6萬(wàn)億，上半年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)14.1億，同比-67.9%，主要受個(gè)別項(xiàng)目估值影響。
盈利預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí)：隨著外部環(huán)境逐步回暖，平安壽險(xiǎn)堅(jiān)定實(shí)施“4渠道+3產(chǎn)品”戰(zhàn)略，渠道層面代理人渠道經(jīng)營(yíng)質(zhì)量持續(xù)優(yōu)化，銀保、社區(qū)網(wǎng)格及其他等多元渠道快速發(fā)展，產(chǎn)品層面公司不斷升級(jí)保險(xiǎn)產(chǎn)品體系，并依托集團(tuán)醫(yī)療健康生態(tài)圈，布局“保險(xiǎn)+健康管理”、“保險(xiǎn)+居家養(yǎng)老”、“保險(xiǎn)+高端養(yǎng)老”，通過“保險(xiǎn)+服務(wù)”提升差異化競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，23H1享有服務(wù)權(quán)益的客戶貢獻(xiàn)的NBV占比達(dá)68%，較2022年提升13pct，未來隨著服務(wù)加持效果持續(xù)釋放，估值有望進(jìn)一步修復(fù)。結(jié)合中報(bào)業(yè)績(jī)表現(xiàn)，我們下調(diào)公司2023-2025歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)11.9%/12.6%/11.7%至1184/1336/1485億，目前A/H股價(jià)對(duì)應(yīng)公司23年P(guān)EV為0.59/0.53，維持A/H股“買入”評(píng)級(jí)。
|
|
