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23H1公司營業(yè)收入36.29億元（-2.30%），歸母凈利潤3.01億元（+90.90%），扣非凈利潤2.62億元（+30.72%）；23Q2營業(yè)收入16.50億元（+3.26%），歸母凈利潤0.71億元/扣非凈利潤0.35億元，同比均扭虧?？紤]到公司23H1銷售增速不及預(yù)期、非經(jīng)常性損益較高，我們略下調(diào)盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)2023-2024年歸母凈利潤分別為6.9億元、8.0億元，同比+46%/+16%，對(duì)應(yīng)23PE26X，維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。
　　23Q2收入增速環(huán)比改善，歸母凈利潤同比扭虧。23H1公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入36.29億元，同比-2.30%；歸母凈利潤3.01億元，同比+90.90%；扣非凈利潤2.62億元，同比+30.72%。其中23Q2公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入16.50億元，同比+3.26%，增速環(huán)比23Q1轉(zhuǎn)正；歸母凈利潤0.71億元，同比扭虧（22H1虧損0.42億元）；扣非凈利潤0.35億元，同比扭虧（22H1虧損0.11億元）。非經(jīng)常性收益較高主要系公司投資的平安消費(fèi)科技基金（一期和三期）公允價(jià)值變動(dòng)同比增加。
　　玉澤拉動(dòng)護(hù)膚品類正增長，興趣電商高增、線下渠道承壓。
　?。?）分品類：23H1護(hù)膚品類營收8.71億元（+7.16%），個(gè)護(hù)家清品類17.24億元（-0.5%），母嬰品類9.11億元（-10.91%），合作品牌1.16億元（-19.37%）。據(jù)公司披露，23Q2護(hù)膚品類營收同比+27%，其中玉澤受到4月新品油敏霜的拉動(dòng)實(shí)現(xiàn)高雙位數(shù)增長，下半年將進(jìn)一步聚焦油敏霜爆品打造并進(jìn)行干敏霜升級(jí)；佰草集Q2實(shí)現(xiàn)高個(gè)位數(shù)增長，在線下壓力下增速環(huán)比轉(zhuǎn)正；其余品牌均呈正增長。個(gè)護(hù)家清、母嬰品類均受線下影響較明顯。
　?。?）分渠道：23H1國內(nèi)線上電商、線上特渠營收分別為8.16億元（+13.18%）、1.67億元（+2.45%），其中興趣電商占國內(nèi)線上的比例已超15%、同比增速超過200%，傳統(tǒng)電商增速僅1%。23H1國內(nèi)線下商超、百貨、化妝品專營店?duì)I收分別為15.68億元（-3.80%）、1.28億元（-21.95%）、1.57億元（+13.77%），其中百貨在23Q2已呈恢復(fù)性增長。23H1海外業(yè)務(wù)營收7.86億元（-12.28%），經(jīng)營壓力較大。
　　高毛利護(hù)膚品結(jié)構(gòu)性提升毛利率。23H1公司毛利率為60.25%（+0.34pct），23Q2毛利率為59.1%(+2.83pct)，預(yù)計(jì)主要系高毛利護(hù)膚品增速回升，結(jié)構(gòu)性提升整體毛利率。費(fèi)用率方面，公司23H1銷售費(fèi)用率為43.52%（+0.26pct）、管理費(fèi)用率8.34pct（-0.26pct），公司在Q2增加了品牌投放，同時(shí)也控制了促銷費(fèi)用，因此整體銷售費(fèi)用率波動(dòng)不大。
　　子公司股權(quán)激勵(lì)支付致公司現(xiàn)金流減少，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)有所上升。23H1公司經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額為0.65億元，同比大幅下滑84.91%，主要系期內(nèi)向Financial Wisdom GlobalLimited管理層支付股權(quán)激勵(lì)行權(quán)現(xiàn)金2807萬英鎊，以及支付品牌、電商市場投放費(fèi)用和研發(fā)費(fèi)用同比增加。截至23H1末，公司存貨為10.23億元，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)122天，同比增加13天，主要系國內(nèi)法規(guī)改稿導(dǎo)致庫存?zhèn)湄浽黾印?br>　　盈利預(yù)測及投資建議。考慮到公司23H1銷售增速不及預(yù)期、非經(jīng)常性損益較高，我們略下調(diào)盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)2023-2024年歸母凈利潤分別為6.9億元、8.0億元，同比+46%/+16%，對(duì)應(yīng)23PE26X，維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：消費(fèi)需求不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)，新品推廣和銷售不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)，行業(yè)競爭加劇的風(fēng)險(xiǎn)，渠道調(diào)整不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。