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公司發(fā)布2023年半年報，上半年收入同比增長17.76%至106.16億元、歸母凈利潤同比下降16.31%至8.85億元、扣非凈利潤同比下降17.82%至8.23億元。其中Q2收入57.03元，同比增長11%、環(huán)比增長16%；歸母凈利潤5.2億元，同比下降28%、環(huán)比增長43%。公司在P型時代競爭力遙遙領先，并有望在N型時代繼續(xù)領跑。
　　半年報簡析。公司發(fā)布2023年半年報，上半年收入同比增長17.76%至106.16億元、歸母凈利潤同比下降16.31%至8.85億元、扣非歸母凈利潤同比下降17.82%至8.23億元。其中Q2收入同比增長11%、環(huán)比增長16%；歸母凈利潤5.2億元，同比下降28%、環(huán)比增長43%。
　　 Q2膠膜出貨與盈利水平環(huán)比提升。上半年公司膠膜出貨9.67億平（Q1、Q2分別為4.61億平、5.06億平），Q2有別于大部分同行，公司出貨情況在增長，且單平盈利環(huán)比回升，主要是N型產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，同時，前期高價庫存消化接近尾聲。半年報業(yè)績交流會公司明確2023年全年出貨目標為20-25億平，并預計2023、2024年底膠膜產(chǎn)能將分別超25億平、30億平米。
　　在N型時代有望繼續(xù)領跑。PERC時代使用最廣泛的EVA產(chǎn)品在經(jīng)過較長時間迭代后，已經(jīng)相對成熟。光伏主產(chǎn)業(yè)鏈由P向N轉(zhuǎn)化，相應的膠膜產(chǎn)品技術(shù)工藝壁壘更高，并且有一定的差異化。一方面，TOPCon使用的POE膠膜的配方、加工工藝有壁壘，目前仍只是部分企業(yè)能達到TOPCon應用要求；另一方面，以TOPCon為代表的N型電池POE膠膜方案尚未定型，TOPCon電池本身架構(gòu)在未來2-3年也會有持續(xù)的優(yōu)化升級，對膠膜供應商技術(shù)工藝要求也更高。近幾年，公司加快了N型相關(guān)封裝材料的產(chǎn)品研發(fā)與產(chǎn)能擴張。過去公司在P型時代競爭優(yōu)勢顯著，在N型時代有望繼續(xù)領跑。
　　背板與功能膜增長穩(wěn)健，電子材料業(yè)務銷量基本持平。背板與膠膜下游客戶相同，公司在膠膜業(yè)務的積淀為背板業(yè)務開拓提供扎實客戶基礎，上半年公司背板業(yè)務出貨0.83億平。功能膜方面，上半年公司鋁塑膜出貨413.59萬平米，同比增長77.74%，經(jīng)過前期的產(chǎn)能投放和客戶驗證，公司產(chǎn)品目前開始進入銷售放量階段。感光干膜方面，受下游需求影響，2023年上半年公司感光干膜出貨0.54億平，同比持平。
　　盈利預測與投資建議：預計公司2023-2024年歸母凈利潤分別為26.03億元、35.02億元，對應估值22倍、17倍，維持“強烈推薦”評級。
　　風險提示：全球光伏裝機低于預期，原材料價格持續(xù)上漲。