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事項(xiàng)：
　　公司發(fā)布2023年半年報(bào)。2023H1實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入106.16億元，同比+17.76%；歸母凈利潤(rùn)8.85億元，同比-16.31%；扣非歸母凈利潤(rùn)8.23億元，同比-17.82%；綜合毛利率14.61%，同比-5.41pct。2023Q2實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入57.03億元，同比+11.15%，環(huán)比+16.08%；歸母凈利潤(rùn)5.20億元，同比-27.53%，環(huán)比+42.81%；扣非歸母凈利潤(rùn)4.78億元，同比-30.42%，環(huán)比+38.29%；綜合毛利率14.61%，同比-6.17pct，環(huán)比+4.33pct。
　　評(píng)論：
　　光伏膠膜出貨高增，二季度盈利能力環(huán)比明顯改善。2023H1公司光伏膠膜實(shí)現(xiàn)營(yíng)收95.18億元，同比+18.53%；出貨9.67億平，同比+57.15%，其中2023Q2出貨5.06億平，環(huán)比+10%。受益于下游N型組件出貨高增，公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，目前POE類(lèi)膠膜出貨占比提升至40-45%。隨著前期高價(jià)粒子庫(kù)存影響的消除，以及高盈利的POE類(lèi)膠膜占比提升，公司2023Q2盈利能力環(huán)比明顯改善。為進(jìn)一步鞏固自身龍頭優(yōu)勢(shì)，公司積極擴(kuò)張膠膜產(chǎn)能，預(yù)計(jì)2023年底產(chǎn)能超25億平，2024年超30億平。
　　背板業(yè)務(wù)由穩(wěn)健轉(zhuǎn)向積極，出貨躋身行業(yè)前列。2023H1公司光伏背板實(shí)現(xiàn)營(yíng)收7.35億元，同比+10.77%；出貨0.83億平，同比+46.77%。公司光伏背板業(yè)務(wù)由穩(wěn)健轉(zhuǎn)向積極，2022年出貨量提升至行業(yè)第三，公司背板出貨量持續(xù)保持增長(zhǎng)，行業(yè)排名有望進(jìn)一步提升。
　　電子材料業(yè)務(wù)穩(wěn)定發(fā)展，功能膜業(yè)務(wù)進(jìn)入放量階段。2023H1公司感光干膜實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2.17億元，同比-5.66%；出貨0.54億平米，同比基本持平。全球消費(fèi)電子需求疲軟導(dǎo)致感光干膜下游PCB產(chǎn)業(yè)低迷，在此背景下，公司憑借強(qiáng)大的技術(shù)研發(fā)能力以及綜合實(shí)力積極拓展客戶(hù)，順利將產(chǎn)品導(dǎo)入下游多家行業(yè)知名廠商。2023H1公司鋁塑膜實(shí)現(xiàn)營(yíng)收0.47億元，同比+81.00%；出貨413.59萬(wàn)平，同比+77.74%。公司鋁塑膜已拓展贛鋒電子、南都能源等知名客戶(hù)，目前開(kāi)始進(jìn)入銷(xiāo)售放量階段，未來(lái)隨產(chǎn)能擴(kuò)張有望加速放量。
　　投資建議：公司是光伏膠膜行業(yè)龍頭，市占率行業(yè)領(lǐng)先，盈利能力有望觸底修復(fù)。膠膜價(jià)格低位運(yùn)行，我們調(diào)整盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2023-2025歸母凈利潤(rùn)分別為25.33/34.99/41.22億元（前值28.76/36.06/43.69億元），當(dāng)前市值對(duì)應(yīng)PE分別為22/16/13倍。參考可比公司估值，給予2023年30x PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)40.77元，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：終端需求不及預(yù)期，產(chǎn)能擴(kuò)張進(jìn)度不及預(yù)期，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇等。