>> 中信證券-福斯特(603806)2023年中報點評：業(yè)績符合預(yù)期，盈利改善顯著-230825
| 上傳日期： |
2023/8/25 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
華鵬偉，林劼，周家禾 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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公司2023年中報業(yè)績符合預(yù)期，隨著前期高價原材料庫存的影響逐步消除、公司高附加值N型膠膜產(chǎn)品出貨占比持續(xù)提升，公司盈利能力逐季修復(fù)、改善明顯。公司依托成本優(yōu)勢、技術(shù)創(chuàng)新、經(jīng)營管理能力以及資金優(yōu)勢持續(xù)推動產(chǎn)能擴張，我們預(yù)計2023年底公司光伏膠膜、背板產(chǎn)能將突破25億/2億平米，市占率進一步提升?；诠矩攬?，考慮膠膜行業(yè)價格競爭趨于激烈，我們下調(diào)公司2023-25年凈利潤預(yù)測至24.0/33.4/44.8億元（原預(yù)測值為29.5/37.8/48.4億元），對應(yīng)EPS預(yù)測分別為1.29/1.79/2.40元，給予目標價35元（基于2023年27倍PE），維持“買入”評級。
▍業(yè)績符合預(yù)期，高價原材料庫存影響逐步消除。2023H1公司實現(xiàn)營收106.16億元（+17.8% YoY），歸母凈利潤8.85億元（-16.3% YoY），毛利率14.6%（-5.4pcts YoY），盈利下滑主要由于EVA樹脂價格大幅下降所致。其中2023Q2公司實現(xiàn)營收57.03億元（+11.2% YoY，+16.1% QoQ），歸母凈利潤5.20億元（-27.53% YoY，+42.9% QoQ），毛利率16.6%（-6.2pcts YoY，+4.3pctsQoQ），盈利能力連續(xù)兩個季度改善明顯。
▍膠膜出貨增長穩(wěn)定，POE產(chǎn)品占比持續(xù)提升。公司2023年上半年光伏膠膜業(yè)務(wù)收入95.18億元（+18.53% YoY），毛利率較2022年同期下滑5.8pcts至13.4%，銷量達9.67億平米（+57.2% YoY），對應(yīng)均價9.84元/平米（-24.7%YoY），其中2023Q2膠膜銷量約5.06億平米（+9.8% QoQ），我們預(yù)計2023年全年公司光伏膠膜銷售有望超過20億平米。光伏裝機增長帶來核心耗材需求量持續(xù)提升，推動公司產(chǎn)能擴張，截至2023Q2末，公司膠膜產(chǎn)能近20億平米，我們預(yù)計2023/24年底公司將擁有25/30億平米的光伏膠膜產(chǎn)能。N型POE、EPE膠膜出貨占比快速提升，2023年上半年公司POE類產(chǎn)品（POE/EPE）占比達到40%-45%，我們預(yù)計全年N型膠膜出貨占比維持在40%以上，同時為滿足0BB等技術(shù)發(fā)展，公司推出的連接膜產(chǎn)品有望實現(xiàn)快速放量。
▍背板業(yè)務(wù)產(chǎn)銷兩旺，市占率有望進一步提升。2023年上半年公司實現(xiàn)背板營收7.35億元（+10.8% YoY），毛利率較2022年同期下滑2.4pcts至12.6%，背板出貨0.83億平米（+46.8% YoY），對應(yīng)均價8.86元/平米；其中2023Q2背板銷售0.47億平米（+30.6% QoQ），我們預(yù)計2023年公司背板銷量將增至2億平左右，2022年公司背板出貨排名升至行業(yè)第三，預(yù)計2023年公司背板市占率將進一步提升。隨著嘉興1.1億平米背板擴產(chǎn)項目落地，我們預(yù)計2023年底公司背板產(chǎn)能將達到2億平米。
▍電子材料產(chǎn)品矩陣不斷完善，功能膜材料中鋁塑膜加速放量。公司2022年完成電子材料業(yè)務(wù)內(nèi)部整合，2023H1公司感光干膜實現(xiàn)收入2.17億元（-5.7%YoY），銷售0.54億平米，其中2023Q2感光干膜出貨0.29億平米（+16% QoQ），營收下滑主要由于全球消費電子需求下滑導(dǎo)致PCB產(chǎn)業(yè)增速放緩。上半年公司順利導(dǎo)入鵬鼎控股、建濤集團等行業(yè)頭部客戶，同時完成酸蝕、電鍍以及LDI主要市場系列的全覆蓋，我們認為公司有望憑借研發(fā)優(yōu)勢和客戶資源保持電子材料業(yè)務(wù)全年穩(wěn)定增長。功能膜材料業(yè)務(wù)上半年迎來大幅增長，2023H1鋁塑膜實現(xiàn)收入0.47億元（+81% YoY），出貨413.59萬平米（+77.7%），未來隨著產(chǎn)能擴張和客戶拓展，市占率有望進一步提升。
▍風(fēng)險因素：全球光伏裝機需求不及預(yù)期；光伏產(chǎn)業(yè)鏈成本下降不及預(yù)期；上游原材料價格大幅波動；公司產(chǎn)線建設(shè)不及預(yù)期等。
▍盈利預(yù)測、估值與評級：基于公司財報，考慮膠膜行業(yè)價格競爭趨于激烈，我們下調(diào)公司2023-25年凈利潤預(yù)測至24.0/33.4/44.8億元（原預(yù)測值為29.5/37.8/48.4億元），對應(yīng)EPS預(yù)測分別為1.29/1.79/2.40元，現(xiàn)價對應(yīng)PE分別為23/16/12倍。參考當(dāng)前光伏輔材可比公司（福萊特、宇邦新材、賽伍技術(shù)）2023年基于Wind一致盈利預(yù)期的平均PE約21倍，并考慮公司在光伏膠膜行業(yè)的龍頭地位以及其電子材料和功能材料領(lǐng)域第二曲線的加速成長，給予公司2023年27倍PE，對應(yīng)目標價35元（原目標價為41元），維持“買入”評級。
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