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事件概述：8月29日，公司公布2023年半年度報(bào)告，報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入263.67億元，同比增長(zhǎng)16.18%（經(jīng)重述）；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)33.37億元，同比增長(zhǎng)42.12%（經(jīng)重述）；歸屬于上市公司股東的扣非凈利潤(rùn)33.18億元，同比增長(zhǎng)45.77%（經(jīng)重述）。
　　量縮價(jià)增，部分緩解水電壓力：2Q23受來(lái)水偏枯以及上年同期高基數(shù)影響，公司單季度水電減發(fā)87.22億千瓦時(shí)至159.88億千瓦時(shí)，同比下降35.3%，其中，雅礱江水電完成發(fā)電量135.04億千瓦時(shí)，同比減發(fā)77.04億千瓦時(shí)，降幅36.3%。受益于外送電價(jià)調(diào)整等因素，Q2雅礱江水電平均上網(wǎng)電價(jià)上漲4.9分/千瓦時(shí)至0.342元/千瓦時(shí)，增幅16.7%；實(shí)現(xiàn)營(yíng)收、凈利潤(rùn)分別為49.59、18.35億元，同比減少6.09、2.93億元，降幅10.9%、13.8%，電價(jià)上行部分緩解電量下行壓力。
　　電量提升、煤價(jià)下行，火電強(qiáng)勁反彈：水電出力不足火電需求提升疊加上年同期低基數(shù)效應(yīng)，1H23公司完成火電發(fā)電量274.62億千瓦時(shí)，同比增發(fā)56.61億千瓦時(shí)，增幅26.0%，其中，Q2火電發(fā)電量145.81億千瓦時(shí)，同比增發(fā)48.76億千瓦時(shí)，增幅50.2%；在當(dāng)前偏緊的電力供應(yīng)下，1H23公司火電上網(wǎng)電價(jià)0.472元/千瓦時(shí)，較上年同期基本持平。受益于年初以來(lái)的煤價(jià)下行，公司火電板塊業(yè)績(jī)大幅改善，1H23公司控股5家煤電企業(yè)合計(jì)盈利3.30億元，同比增加7.52億元；此外，參股火電實(shí)現(xiàn)投資收益0.94億元，同比增加1.26億元，火電資產(chǎn)成功扭虧。
　　水風(fēng)光一體化加速推進(jìn)：1H23公司分別新增控股風(fēng)電、光伏裝機(jī)3.11、80.32萬(wàn)千瓦；完成風(fēng)電、光伏發(fā)電量33.59、11.00億千瓦時(shí)，同比分別增長(zhǎng)35.1%、16.9%。6月6日，裝機(jī)容量19.2萬(wàn)千瓦的臘巴山風(fēng)電完成全部機(jī)組吊裝；6月25日，裝機(jī)容量100萬(wàn)千瓦的柯拉光伏一期投產(chǎn)，雅礱江流域水風(fēng)光一體化示范基地已投產(chǎn)風(fēng)、光裝機(jī)規(guī)模約162萬(wàn)千瓦（含臘巴山風(fēng)電），正在推動(dòng)中游牙根一級(jí)、孟底溝、卡拉水電站和兩河口混合式抽水蓄能電站開(kāi)發(fā)，同步推進(jìn)裝機(jī)容量117萬(wàn)千瓦的扎拉山光伏項(xiàng)目開(kāi)發(fā)建設(shè)，在建水電372萬(wàn)千瓦、抽水蓄能120萬(wàn)千瓦，風(fēng)光新能源124萬(wàn)千瓦，雅礱江水風(fēng)光一體化加速推進(jìn)。
　　投資建議：公司水電板塊電價(jià)上行部分緩解電量壓力；火電板塊電量提升，煤價(jià)下行，業(yè)績(jī)強(qiáng)勁反彈；臘巴山風(fēng)電、柯拉光伏成功投運(yùn)，扎拉山光伏開(kāi)工建設(shè)，雅礱江水風(fēng)光一體化開(kāi)發(fā)加速推進(jìn)。根據(jù)電量、電價(jià)調(diào)整對(duì)公司盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)23/24/25年EPS分別為0.85/0.90/0.93元（前值0.84/0.97/1.07元），對(duì)應(yīng)8月29日收盤(pán)價(jià)PE分別為14.9/14.0/13.5倍，參考公司歷史估值及同業(yè)可比公司估值水平，給予公司23年18倍PE估值，目標(biāo)價(jià)15.30元/股，維持“謹(jǐn)慎推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1）利用小時(shí)下降；2）上網(wǎng)電價(jià)降低；3）煤炭?jī)r(jià)格上升；4）流域來(lái)水減少。