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1H23扣非歸母凈利潤(rùn)表現(xiàn)亮眼，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)
　　公司1H23實(shí)現(xiàn)收入/歸母凈利/扣非歸母凈利20.07/1.75/1.99億元（yoy+8.5%/-23.6%/+20.3%），主因1H22尼普洛賠償金增厚當(dāng)期投資收益（屬非經(jīng)常性損益）；其中2Q23收入/扣非歸母凈利yoy+9.7%/+57.4%。若剔除心諾健康并表因素，1H23收入yoy+15.7%，我們推測(cè)利潤(rùn)端yoy或更快?？紤]心諾健康并表對(duì)于公司業(yè)務(wù)收入及費(fèi)用率的影響，我們調(diào)整23-25年EPS至0.73/0.92/1.17元（前值0.78/1.04/1.36元）。公司為國(guó)內(nèi)血糖監(jiān)測(cè)行業(yè)龍頭，傳統(tǒng)BGM主業(yè)穩(wěn)健擴(kuò)張，CGM性能領(lǐng)先且國(guó)內(nèi)已獲批，有望打開(kāi)公司第二增長(zhǎng)曲線，我們給予公司23年46x PE（可比公司W(wǎng)ind一致預(yù)期均值43x），調(diào)整目標(biāo)價(jià)至33.41元（前值39.80元），維持“買(mǎi)入”。
　　優(yōu)化銷(xiāo)售推廣投入但依舊重視研發(fā)，現(xiàn)金流水平持續(xù)改善
　　公司1H23毛利率為51.2%（yoy-1.3pct），我們推測(cè)主因產(chǎn)品結(jié)構(gòu)常規(guī)波動(dòng)。1H23銷(xiāo)售/管理/研發(fā)費(fèi)用率為23.8%/10.2%/8.0% （ yoy0.04/+0.1/+0.3pct），公司深耕血糖監(jiān)測(cè)領(lǐng)域并進(jìn)一步強(qiáng)化研發(fā)投入。公司1H23經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為2.5億元（yoy+41.0%），現(xiàn)金流水平持續(xù)改善。
　　主業(yè)穩(wěn)健增長(zhǎng)，看好海外子公司年內(nèi)經(jīng)營(yíng)持續(xù)向好
　　1）血糖監(jiān)測(cè)系統(tǒng)：1H23收入13.8億元（yoy+5.1%），我們推測(cè)若剔除心諾健康并表及CGM銷(xiāo)售貢獻(xiàn)，則BGM業(yè)務(wù)1H23收入yoy超10%且2Q23收入yoy近15%?？紤]公司血糖監(jiān)測(cè)產(chǎn)品使用需求剛性、公司品牌力持續(xù)強(qiáng)化疊加三明聯(lián)盟院內(nèi)集采獲益等，我們看好23年國(guó)內(nèi)BGM收入同比增長(zhǎng)約10-15%；2）PTS：1H23實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)2729萬(wàn)元，考慮PTS經(jīng)營(yíng)優(yōu)化效果持續(xù)顯現(xiàn)，看好其23年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)約600萬(wàn)美元；3）Trividia：1H23實(shí)現(xiàn)凈虧損5650萬(wàn)元，考慮公司海外子公司業(yè)務(wù)優(yōu)化持續(xù)推進(jìn)，仍然看好其23年經(jīng)營(yíng)持續(xù)向好。
　　CGM國(guó)內(nèi)銷(xiāo)售有望放量，海外注冊(cè)有序推進(jìn)
　　公司積極推進(jìn)CGM國(guó)內(nèi)銷(xiāo)售及海外關(guān)鍵市場(chǎng)注冊(cè)工作，其中：1）國(guó)內(nèi)：公司CGM產(chǎn)品于23年4月底正式上線銷(xiāo)售，考慮公司CGM產(chǎn)品性能領(lǐng)先、量產(chǎn)產(chǎn)能充沛且銷(xiāo)售渠道暢通，我們看好其在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)快速放量；2）歐盟：產(chǎn)品CE認(rèn)證的注冊(cè)申報(bào)工作進(jìn)展順利，我們預(yù)計(jì)產(chǎn)品有望于2H23獲得CE批準(zhǔn)并陸續(xù)實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品在歐盟主要國(guó)家的銷(xiāo)售導(dǎo)入；3）美國(guó)：我們預(yù)計(jì)公司CGM產(chǎn)品有望于23年底完成注冊(cè)臨床試驗(yàn)并于24年底獲得FDA批準(zhǔn)。我們看好公司CGM產(chǎn)品在海外關(guān)鍵市場(chǎng)上市后持續(xù)貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)?cè)隽俊?br>　　風(fēng)險(xiǎn)提示：核心產(chǎn)品銷(xiāo)售不達(dá)預(yù)期，核心產(chǎn)品研發(fā)進(jìn)度低于預(yù)期。