>> 德邦證券-三諾生物(300298)22年年報點評：利潤大幅改善，CGM獲批開啟第二成長曲線-230411
| 上傳日期： |
2023/4/11 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
德邦證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
陳鐵林,劉闖 |
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事件：公司發(fā)布2022年年報，2022年全年實現(xiàn)營業(yè)收入28.14億元，同比增長19.15%；實現(xiàn)歸母凈利潤4.31億元，同比增長300.56%；扣非凈利潤3.52億元，同比增長266.2%。
利潤持續(xù)大幅改善，Trividia扭虧為盈：規(guī)模效應(yīng)下，利潤逐季改善趨勢明顯，22年Q1-Q4歸母凈利潤增速分別為45.2%、95.3%、97.2%、175.6%，營銷渠道不斷優(yōu)化，費用得到有效管控，銷售費用率（同比-3.99pct）+管理費用率（-0.6pct）+財務(wù)費用率（-1.01pct）整體下降5.6pct，盈利能力持續(xù)提升，凈利率同比提升10.68pct至15.21%，經(jīng)營質(zhì)量顯著改善；參股子公司Trividia經(jīng)2021年調(diào)整后，2022年業(yè)績顯著改善盈利，子公司PTS盈利提升，增強公司業(yè)績確定性。
BGM業(yè)務(wù)持續(xù)穩(wěn)健增長，積極拓展海外市場：公司聚焦以血糖監(jiān)測產(chǎn)品為核心的慢性病快速檢測業(yè)務(wù)，第一曲線BGM核心業(yè)務(wù)實現(xiàn)兩位數(shù)穩(wěn)健增長，分業(yè)務(wù)看，2022年血糖監(jiān)測系統(tǒng)收入20億（+9.07%），血脂檢測系統(tǒng)2.13億（+15.57%），糖化血紅蛋白1.7億（+27.48%），血壓計1.06億（+31.55%），經(jīng)營品2.54億（+156.56%）。公司在國內(nèi)糖尿病監(jiān)測市場領(lǐng)先地位穩(wěn)固，零售端在國內(nèi)血糖儀零售市場份額占50%以上，擁有超過2,100萬用戶，血糖儀產(chǎn)品覆蓋超過18萬家藥店；臨床端產(chǎn)品已覆蓋國內(nèi)3200多家等級醫(yī)院（二級醫(yī)院2400+，三級醫(yī)院800+），并為900多家醫(yī)院提供血糖管理主動會診系統(tǒng)。同時，公司堅定國際化戰(zhàn)略，積極開拓海外市場，在新興市場馬來西亞、孟加拉和泰國成立子公司并組建本地化團隊；Sinocare產(chǎn)品與PTS產(chǎn)品、Trividia產(chǎn)品通過協(xié)同銷售，整合海外營銷網(wǎng)絡(luò)，拓展全球市場業(yè)務(wù)。
CGM國內(nèi)獲批，即將開啟第二增長曲線：公司自09年起投入CGM（持續(xù)葡萄糖監(jiān)測）技術(shù)研發(fā)，2023年3月底基于全球領(lǐng)先的第三代CGM創(chuàng)新生物傳感技術(shù)打造的重磅產(chǎn)品CGM在國內(nèi)獲批，MARD值及性能優(yōu)于市面上大多數(shù)同類產(chǎn)品，CGM半自動化生產(chǎn)線已建成，預(yù)計達到200萬套的年產(chǎn)能，有望借助自身BGM推廣經(jīng)驗及成熟渠道，實現(xiàn)銷售放量；公司已經(jīng)啟動歐洲CE注冊，同時后續(xù)將積極推進美國FDA注冊工作，掘金全球CGM百億級美金市場，第二增長曲線即將開啟，有望持續(xù)打開收入空間。
盈利預(yù)測及投資建議：公司2022年利潤大幅改善，CGM國內(nèi)獲批放量、歐洲CE注冊啟動、后續(xù)將積極推進FDA注冊，有望掘金全球百億級美金市場，具備較大長期成長潛力。預(yù)計2023-2025年營業(yè)收入為33.3/40.1/48.9億，同比增速為18.4%/20.3%/22.0%；歸母凈利潤分別為4.60/5.74/7.14億，同比增速為6.8%/24.7%/24.4%。對應(yīng)PE分別為37/30/24。維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：新產(chǎn)品研發(fā)進度不及預(yù)期；新產(chǎn)品推廣不及預(yù)期；海外業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期；疫情反復(fù)影響消費需求釋放。
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