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事項：
　　公司發(fā)布2023年中報，對應2Q23營收1.4億元、同比+35%、環(huán)比+7%，歸母凈利0.46億元、同比+52%、環(huán)比-5%。
　　評論：
　　公司2Q23毛利率略承壓。公司2Q23營收1.4億元、同比+35%、環(huán)比+7%，符合預期，估計大眾海外和大眾中國環(huán)比增長，比亞迪和湖州環(huán)比持平或略降。歸母凈利0.46億元、同比+52%、環(huán)比-5%，對應凈利率33.0%、同比+2.1PP、環(huán)比-3.0PP，主要受到毛利率環(huán)比下降影響：
　　1)毛利率：54.3%、同比-0.5PP、環(huán)比-5.2PP，低于預期，估計海外營收增長（毛利率相對低）與湖州新坐標形成拖累；
　　2)費用率：14.2%、同比-3.7PP、環(huán)比-8.4PP，同環(huán)比下降，主要因為匯兌帶來財務收入增長，其它費用相對正常。
　　3)其它：主要其它收益等因素波動，影響3-5PP凈利率表現。
　　2023年業(yè)績端，主要仍是比亞迪及大眾海外有望提振公司經營規(guī)模。估計大眾和比亞迪為公司最大客戶，其中大眾在公司歐洲與墨西哥工廠近兩年建成后，伴隨新項目獲取、產能爬坡，營收及盈利端有望繼續(xù)為公司貢獻增量，對沖大眾中國壓力。比亞迪作為公司產品品類配套最全客戶，其營收貢獻在2023年有望隨產銷繼續(xù)擴增。此外，湖州新坐標也有望在拿到新客戶項目后實現營收進一步增長。后續(xù)幾年伴隨海外工廠和湖州新坐標營收逐步爬坡，公司毛利率也有望迎來改善。
　　冷鍛技術延展性有望進一步展現，在新能源領域的品類拓展有望帶動公司單車價值量/毛利大幅度翻升，為公司帶來第三次重大發(fā)展。
　　無論燃油車還是電動車，無論安全件還是非安全件，都離不開各類金屬件，尤其精密金屬小件，新坐標所擅長的冷鍛工藝相較于傳統(tǒng)機加工工藝，具備更顯著的品質和成本優(yōu)勢。在新能源滲透率快速提升的大背景下，公司近年也加速布局新能源新產品開發(fā)。
　　此前，公司已公告成立子公司進軍汽車CO2熱泵系統(tǒng)及熱管理集成模塊及相關閥件的研發(fā)制造，單車價值量將從150元左右升至數千元。其中閥件合計單車價值量有望達到1千元+/較傳動組產品提升6倍，我們估計單車毛利額有望達到300元/較傳統(tǒng)組產品提升2倍+；系統(tǒng)模塊集成單車價值量有望達到6千元+/提升39倍，單車毛利有望達到900元/提升9倍。目前公司CO2熱泵系統(tǒng)及熱管理集成模塊產品已完成設計開發(fā)及樣件制造，正在積極推進項目落地。
　　此外，公司還在積極儲備新能源領域其它金屬件研發(fā)，其中包括鋰電池精密零件。雖然產品研發(fā)節(jié)奏有不確定性，但冷鍛技術本身以及公司優(yōu)秀能力為客戶帶來的成本優(yōu)勢能大概率實現。這些新產品若能逐一落地，則有望推動公司單車價值量和毛利額較當前大幅度提升，為公司帶來第三次重大轉型和發(fā)展。
　　投資建議：結合財報，我們將公司2023-2025年歸母凈利由2.1億、2.5億、3.1億元調整為2.0億、2.5億、3.2億元，同比增速26%、29%、26%，對應當前PE估值17倍、13倍、11倍。此外，公司依托冷鍛技術產品品類開拓有望提速，尤其在熱管理和鋰電池新領域，有望為公司帶來新成長機遇。參考公司歷史估值與行業(yè)板塊估值，考慮公司技術競爭力較強，多元化業(yè)務經營成長預期逐步增強，給予2023年目標PE估值20倍，相應調整目標價至29.1元，維持“強推”評級。
　　風險提示：大眾國內表現低預期、比亞迪產銷低于預期、海外工廠爬坡進度低于預期、新產品開發(fā)進度低于預期。