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事件：公司公告2023年中報(bào)，23H1公司實(shí)現(xiàn)營收/歸母凈利/扣非歸母凈利8.51/0.56/0.53億元，同比+31.14%/+22.18%/+30.07%。23Q2公司實(shí)現(xiàn)營收/歸母凈利/扣非歸母凈利4.22/0.26/0.23億元，同比+40.36%/+50.29%/+38.96%，收入略高于預(yù)期，扣非歸母凈利基本符合預(yù)期。23H1基本EPS為0.66元。
　　大B恢復(fù)呈現(xiàn)較大彈性，小B保持穩(wěn)健增長。23H1收入同比+31.14%，23H1直營/經(jīng)銷同比+71.01%/+10.12%，直營同比高增，主要系去年同期疫情影響，大B客戶基數(shù)較低，其中百勝/華萊士/海底撈/老鄉(xiāng)雞/瑞幸同比+116.35%/+93.83%/+11.72%/+52.67%/+53.59%，百勝增速較高，主要系其自身恢復(fù)、千味蛋撻份額提升、肯德基上新（MINI蛋撻、法風(fēng)燒餅、紅豆派、餅漢堡等），海底撈同比+11.72%，主要系餐飲恢復(fù)略低于預(yù)期；經(jīng)銷小B渠道增幅較慢，與去年同期保供+團(tuán)餐下的高基數(shù)、社會餐飲恢復(fù)較慢有關(guān)，23H1末經(jīng)銷商數(shù)量為1066家，較22年末減少86家，與公司經(jīng)銷商進(jìn)貨節(jié)奏有關(guān)，經(jīng)銷商一般進(jìn)貨時點(diǎn)為中秋、春節(jié)兩個。分品類看，23H1油炸類/烘焙類/蒸煮類/菜肴類及其它/其他業(yè)務(wù)收入同比+23.99%/+64.75%/+19.15%/+31.29%/+59.77%，其中蒸煎餃同比+33.17%，快于蒸煮類整體，味寶貢獻(xiàn)1065.65萬元算入蒸煮品類，潛在大單品米糕、春卷、燒賣等增幅較快，其中米糕銷售同比+23.23%，春卷同比+120.01%，燒賣同比+1718.75%，此外預(yù)制菜銷售同比+180.40%（3338萬元）。23Q2收入同比+40.36%，收現(xiàn)同比+57.64%，快于收入，預(yù)計(jì)大B客戶增速環(huán)比提速（23Q1為30%以上），其中百勝增速200%左右（23Q1為50%左右），小B增速受需求大環(huán)境、高基數(shù)影響，預(yù)計(jì)環(huán)比降速。
　　毛利率提升對沖費(fèi)用投入提升，盈利能力基本保持平穩(wěn)。23H1歸母凈利率6.57%，同比-0.48pct，扣非歸母凈利率6.20%，同比-0.05pct，費(fèi)用投入提升為盈利承壓主因：1）23H1毛利率為23.24%，同比+0.77pct，與高毛利率的烘焙產(chǎn)品占比提升有關(guān)（同比+4.44pct至21.77%），直營毛利率同比+1.80pct至21.83%，公司給百勝的推新亦有拉動作用；2）23H1總費(fèi)率14.36%，同比+0.67pct，銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)率為4.87%/8.31%/0.93%/0.25%，同比+1.72pct/-1.36pct/+0.02pct/+0.29pct，銷售費(fèi)率提升與子公司設(shè)立及華東倉設(shè)置有關(guān)，職工薪酬同比+38.19%、倉儲費(fèi)同比+2087.83%；3）歸母凈利與扣非歸母凈利之間的差值主要來自政府補(bǔ)助同比-298.59萬元。23Q2歸母凈利率6.07%，同比+0.40pct，扣非歸母凈利率5.51%，同比-0.06pct，扣非后盈利能力同比基本持平；1）23Q2毛利率為22.52%，同比+0.15pct，烘焙占比提升、百勝持續(xù)推新助力毛利率穩(wěn)中有升；2）23Q2總費(fèi)率14.78%，同比-0.10pct，銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)率4.65%/8.82%/1.04%/0.27%，同比+1.58pct/-1.92pct/-0.04pct/+0.28pct，降本增效背景下，管理費(fèi)率下降；3）味寶并表貢獻(xiàn)100.16萬元，此外營業(yè)外收入同比+1129.23%，亦對利潤產(chǎn)生正向貢獻(xiàn)。
　　盈利預(yù)測及投資建議：公司為速凍面米餐飲供應(yīng)鏈第一股，直營大客戶合作穩(wěn)定，經(jīng)銷小B客戶持續(xù)擴(kuò)張，疊加以銷定產(chǎn)帶來的高周轉(zhuǎn)、研發(fā)創(chuàng)新帶來的高附加值，股權(quán)激勵目標(biāo)托底，預(yù)計(jì)公司將實(shí)現(xiàn)收入的穩(wěn)健增長，及利潤的持續(xù)提升。我們根據(jù)最新財(cái)報(bào)，略微調(diào)整了盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)公司2023-2025年收入為18.63/22.38/26.85億元，同比+25.2%/+20.1%/+19.9%，歸母凈利潤為1.53/1.89/2.41億元，同比+50.2%/+23.2%/+27.8%，對應(yīng)2023年8月29日收盤價(jià)，PE估值為36.3/29.5/23.0x，維持“增持”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情后B端修復(fù)不及預(yù)期；成本大幅上漲；味寶整合不及預(yù)期。