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公司公告2023年半年報(bào)：23Q2營業(yè)收入與歸母凈利均創(chuàng)新高，歸母凈利率環(huán)比提升4.5個(gè)百分點(diǎn)至22.9%。1）營業(yè)收入：2023H1實(shí)現(xiàn)7.7億元，同比+28%，其中23Q2為4億元，同比+18.4%，環(huán)比+6%。23H1營業(yè)收入同比提升主要由于主要公司分別于2022年4月、7月、11月非同一控制下合并龍翔集團(tuán)、滄州宏川、金聯(lián)川及2022年6月“港豐石化倉儲(chǔ)項(xiàng)目”二期項(xiàng)目（福建港能）投入運(yùn)營所致。2）毛利：2023H1實(shí)現(xiàn)4.6億元，同比+27%，毛利率59.3%，同比基本持平；其中23Q2毛利實(shí)現(xiàn)2.4億元，同比+22%，環(huán)比+11%，毛利率60.6%，環(huán)比提升2.6個(gè)百分點(diǎn)，單季度毛利自23Q1后再次新高。3）費(fèi)用：期間費(fèi)用率（銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用）2023H1合計(jì)為30%，同比下降1個(gè)百分點(diǎn)；23Q2為29%，環(huán)比下降2個(gè)百分點(diǎn)。4）歸母凈利潤：2023H1實(shí)現(xiàn)1.6億元，同比+29%，環(huán)比+32%，歸母凈利率20.7%，同比提升0.2個(gè)百分點(diǎn)；其中23Q2實(shí)現(xiàn)0.91億元，同比+30%，環(huán)比+32%，歸母凈利率22.9%，同比提升2.1個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比提升4.5個(gè)百分點(diǎn)。23Q1迎來業(yè)績拐點(diǎn)后，單季度歸母凈利新高。
　　分業(yè)務(wù)看：23H1公司碼頭儲(chǔ)罐、化工倉、中轉(zhuǎn)及其他服務(wù)營業(yè)收入分別為6.9、0.4、0.2億元，同比分別為+28%、+72%、+30%，占比分別為89%、5%、3%。1）罐容：截至23H1末公司運(yùn)營儲(chǔ)罐罐容規(guī)模合計(jì)438.61萬m3，控股罐容規(guī)模合計(jì)325.33萬m3。2023H1實(shí)現(xiàn)營收6.9億元，同比+28%，毛利率59%，同比提升1.1個(gè)百分點(diǎn)。公司碼頭資源稀缺、地理位置優(yōu)越，運(yùn)營碼頭合計(jì)13座，其中8萬噸級3座、5萬噸級1座、3萬噸級2座。2）化工倉：截至23H1末公司運(yùn)營化工倉倉容規(guī)模合計(jì)6.49萬㎡。
　　核心倉利潤持續(xù)提升，部分大增：主要子公司及對公司凈利潤影響達(dá)10%以上的參股公司利潤合計(jì)2.68億元，23H1太倉陽鴻、南通陽鴻、常州宏川、龍翔集團(tuán)凈利潤分別為6653、4563、6377、4189億元，同比分別+6%、+1%、+100%、+45%，新增常熟宏川實(shí)現(xiàn)凈利1140萬元，東莞三江實(shí)現(xiàn)凈利1236萬元，同比-11%。
　　 2023Q2經(jīng)營現(xiàn)金流再創(chuàng)新高，資產(chǎn)負(fù)債率相較22年末有所下降：1）經(jīng)營現(xiàn)金流保持增長態(tài)勢，23Q2經(jīng)營現(xiàn)金流量凈額為3.3億元，同比+14%，是當(dāng)期歸母凈利潤的3.6倍。2）2023Q2末資產(chǎn)負(fù)債率為67%，較2022年末下降3個(gè)百分點(diǎn)。
　　公司并購實(shí)力強(qiáng)，近期公告擬收購項(xiàng)目資產(chǎn)優(yōu)質(zhì)，公司罐容將持續(xù)增長：2023年6月公司公告擬收購易聯(lián)南通100%股權(quán)，標(biāo)的資產(chǎn)總罐容合計(jì)62萬m3，占公司運(yùn)營罐容14%，控股罐容的19%，并購?fù)瓿珊髮⒊蔀楣究毓蓚}儲(chǔ)中最大規(guī)模石化倉，僅次于合營公司濰坊森達(dá)美（66萬m3）。交易金額8.86億元，被收購標(biāo)的凈利潤2022年實(shí)現(xiàn)3401萬元，2023年1-5月1461萬元。該項(xiàng)目距離公司核心資產(chǎn)南通陽鴻僅在10公里內(nèi)，收購落地后能夠增強(qiáng)公司長三角區(qū)域倉儲(chǔ)基地間的集群效應(yīng)。
　　投資建議：我們在23年一季報(bào)判斷公司拐點(diǎn)已至，23Q2業(yè)績創(chuàng)新高驗(yàn)證判斷。1）考慮部分區(qū)域市場需求恢復(fù)較慢，我們小幅調(diào)整2023-2024年預(yù)測歸母凈利潤為3.6、5、6.1億元（原預(yù)測為3.8、5.1、6.3億元），對應(yīng)EPS分別為0.8、1.1、1.34元，對應(yīng)PE分別為28、20、17倍。2）石化倉儲(chǔ)行業(yè)模式清晰，壁壘高，公司作為行業(yè)龍頭，在分散的市場中有望不斷提升市場份額，實(shí)現(xiàn)快速增長。考慮資源稀缺性與未來成長性，結(jié)合行業(yè)可比公司估值以及公司近三年估值中樞33倍，保守給予公司2024年預(yù)期利潤30倍PE，對應(yīng)2024年目標(biāo)市值為150億元，目標(biāo)價(jià)33元，預(yù)期較現(xiàn)價(jià)有47%增長空間。維持“推薦”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：公司外延并購?fù)卣共患邦A(yù)期；石化倉儲(chǔ)面臨安全問題；經(jīng)濟(jì)大幅波動(dòng)引發(fā)對石化倉儲(chǔ)需求大幅下滑