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事件：23H1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入43.18億元，同比-8.34%，歸母凈利潤(rùn)2.47億元，同比-28.66%，扣非歸母凈利潤(rùn)2.26億元，同比-24.38%；23Q2營(yíng)業(yè)總收入24.25億元，同比+1.83%，歸母凈利潤(rùn)1.26億元，同比-30.21%，扣非歸母凈利潤(rùn)1.09億元，同比-22.98%。
　　 Q2收入轉(zhuǎn)正，海外實(shí)現(xiàn)高增，內(nèi)銷(xiāo)穩(wěn)健復(fù)蘇。分地區(qū)來(lái)看，上半年內(nèi)銷(xiāo)實(shí)現(xiàn)收入33.96億元，同比-17.02%，主要系國(guó)內(nèi)消費(fèi)需求放緩，疫后線下客流恢復(fù)，預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)線下渠道有所修復(fù)；外銷(xiāo)實(shí)現(xiàn)收入9.21億元，同比+49%，外銷(xiāo)顯著修復(fù)，預(yù)計(jì)主要系海外去庫(kù)存結(jié)束、需求回暖。單季度來(lái)看，Q2公司收入同比轉(zhuǎn)正，預(yù)計(jì)外銷(xiāo)顯著回暖，內(nèi)銷(xiāo)增速環(huán)比亦有改善。外銷(xiāo)方面，根據(jù)公司日常關(guān)聯(lián)公告，Q1外銷(xiāo)日常關(guān)聯(lián)交易金額為20.26百萬(wàn)美元（去年同期約33.14百萬(wàn)美元），同比-39%，上半年外銷(xiāo)整體+49%，由此推算，Q2外銷(xiāo)業(yè)務(wù)或?qū)崿F(xiàn)較好增長(zhǎng)。內(nèi)銷(xiāo)方面，根據(jù)久謙數(shù)據(jù)，公司Q1線上（天貓+京東+抖音）合計(jì)銷(xiāo)售額同比-17.42%，Q2同比-7.76%，Q2線上渠道降幅收窄，預(yù)計(jì)抖音等新渠道實(shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng)，公司大力發(fā)展抖音等新渠道，根據(jù)久謙數(shù)據(jù)，Q2公司抖音銷(xiāo)售額同比+81%（Q1同比+7.6%），線下方面，去年Q2國(guó)內(nèi)疫情影響線下銷(xiāo)售，預(yù)計(jì)23Q2線下有所修復(fù)。
　　營(yíng)養(yǎng)煲實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)，食品加工機(jī)、西式電器、炊具業(yè)務(wù)承壓。分產(chǎn)品來(lái)看，上半年食品加工機(jī)收入同比-17%，營(yíng)養(yǎng)煲同比+7%，西式電器同比-17%，炊具同比-32%，其他產(chǎn)品同比+29%，國(guó)內(nèi)消費(fèi)需求轉(zhuǎn)弱，食品加工機(jī)、西式電器等品類(lèi)可選屬性較強(qiáng)，短期需求收縮，公司發(fā)力電飯煲業(yè)務(wù)，收效顯著，增速優(yōu)于其他品類(lèi)。
　　低毛利外銷(xiāo)ODM業(yè)務(wù)占比提高，帶動(dòng)毛利率下滑，盈利端承壓。上半年公司毛利率為27.08%，同比-1.69pct，其中內(nèi)銷(xiāo)毛利率為31.66%，同比+0.09pct，外銷(xiāo)毛利率為10.21%，同比+0.03pct，預(yù)計(jì)低毛利外銷(xiāo)代工業(yè)務(wù)占比提高導(dǎo)致公司毛利率下滑。上半年銷(xiāo)售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比分別-0.85pct/+0.62pct/+0.35pct/-0.32pct，合計(jì)-0.2pct，上半年銷(xiāo)售凈利率為5.74%，同比-1.46pct。單季度來(lái)看，Q2毛利率為26.46%，同比-4.4pct，環(huán)比-1.4pct，毛利率下滑預(yù)計(jì)主要系業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)變動(dòng)、外銷(xiāo)占比提高，Q2公司銷(xiāo)售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比分別變動(dòng)-3.49pct/+0.75pct/+0.13pct/-0.26pct，合計(jì)-2.87pct，綜合來(lái)看，Q2銷(xiāo)售凈利率為5.19%，同比-2.23pct，環(huán)比-1.26pct。
　　投資建議：預(yù)計(jì)2023-2025年公司歸母凈利潤(rùn)分別為5.56、6.86、7.89億元，同比分別+5.1%、+23.3%、+15.0%，對(duì)應(yīng)的EPS分別為0.73、0.89、1.03元，對(duì)應(yīng)PE分別為19x、16x、14x，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新品表現(xiàn)不及預(yù)期，國(guó)內(nèi)外消費(fèi)復(fù)蘇不及預(yù)期，原材料價(jià)格大幅上漲。