>> 安信證券-九陽股份(002242)Q2收入增速轉(zhuǎn)正，期待業(yè)績增長拐點-230830
| 上傳日期： |
2023/8/30 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
安信證券 |
| 評級： |
買入-A |
作者： |
張立聰，余昆 |
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事件：九陽股份公布2023年中報。公司2023年上半年實現(xiàn)收入43.2億元，YoY-8.3%；實現(xiàn)歸母凈利潤2.5億元，YoY-28.7%。經(jīng)折算，公司2023Q2單季度實現(xiàn)收入24.3億元，YoY+1.8%；實現(xiàn)歸母凈利潤1.3億元，YoY-30.2%。我們認為，在外銷ODM業(yè)務(wù)高增帶動下，九陽Q2收入同比增速轉(zhuǎn)正，期待經(jīng)營持續(xù)向好。
Q2單季收入同比小幅增長：分區(qū)域來看：1）內(nèi)銷方面，國內(nèi)廚房小家電消費景氣平淡，我們判斷Q2九陽內(nèi)銷同比增速有所承壓。根據(jù)久謙數(shù)據(jù)推總，Q2九陽線上（天貓+京東+抖音）銷售額YoY-6.1%。值得關(guān)注的是，公司持續(xù)加大抖音、小紅書等渠道的投放，內(nèi)容電商收入高速增長。久謙數(shù)據(jù)顯示，Q2九陽抖音銷售額YoY+183.3%。2）外銷方面，海外需求改善，Q2九陽外銷收入同比明顯提升，其中外銷ODM收入同比實現(xiàn)翻倍增長。據(jù)公告披露，公司調(diào)增關(guān)聯(lián)交易出口額度至3.5億美元（約25.2億元），較去年實際發(fā)生額增長102.3%。公司對后續(xù)海外業(yè)務(wù)預(yù)期較為積極。展望后續(xù)，隨著國內(nèi)外小家電消費逐步復(fù)蘇，九陽持續(xù)拓展新品和新渠道，收入規(guī)模有望持續(xù)回升。
Q2盈利能力同比有所下降：九陽Q2毛利率26.5%，同比-4.4pct，我們認為主要因為低毛利率的外銷ODM占比提升。Q2期間費用率同比-2.9pct，其中銷售、管理、研發(fā)、財務(wù)費用率同比分別3.5/+0.8/+0.1/-0.3pct。公司提質(zhì)增效，優(yōu)化費用投放效率，銷售費用率同比明顯下降。受美元匯率持續(xù)升值影響，匯兌收益上浮較大，Q2財務(wù)費用率同比下降。綜合影響之下，Q2九陽歸母凈利率5.2%，同比-2.4pct。展望后續(xù)，隨著收入逐步回升增強規(guī)模效應(yīng)，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)升級，公司盈利能力有望改善。
Q2經(jīng)營性現(xiàn)金流同比改善：九陽Q2經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額+0.3億元，去年同期為-0.3億元。公司經(jīng)營性現(xiàn)金流狀況有所改善，主要因為原材料價格下行，且公司持續(xù)消化存貨，Q2購買商品、接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金YoY-11.6%。本期末，公司存貨余額6.3億元，YoY-23.5%，QoQ-15.6%，公司存貨消化較好。
投資建議：九陽積極拓展產(chǎn)品品類，優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，布局以Shopping Mall為代表的高價值線下渠道。公司采用現(xiàn)代化的治理結(jié)構(gòu)，對管理層和核心員工激勵充分。隨著后續(xù)小家電消費逐步復(fù)蘇，公司經(jīng)營有望展現(xiàn)較大彈性。預(yù)計公司2023年~2025年的EPS分別為0.94/1.11/1.28元，維持買入-A的投資評級，給予公司2023年20倍動態(tài)市盈率，相當于6個月目標價18.70元。
風險提示：行業(yè)競爭加劇，原材料價格大幅上升，人民幣大幅升值。
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