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核心觀點
　　2023Q2公司營收增速6.67%，顯著低于過去5個季度；預(yù)計受下游需求延后、自身新產(chǎn)品有待放量等因素所致。2023H1公司高端產(chǎn)品整體表現(xiàn)依舊亮眼，示波器中高端和高分辨率產(chǎn)品占比已達到49.52%；產(chǎn)品持續(xù)高端化，公司2023Q2示波器毛利率突破60%。
　　2023H1公司依次發(fā)布3GHz帶寬示波器新品，以及DHO900/800系列高分辨率產(chǎn)品，高端化、高性價比同步推進。此外，公司加大對外投資的力度，設(shè)立西安、韓國、馬來西亞子公司，分別加強研發(fā)、渠道、產(chǎn)能優(yōu)勢，提升公司整體實力。
　　事件
　　公司發(fā)布2023年半年度報告，實現(xiàn)營收3.11億元，同比+18.94%；歸母凈利潤4604.64萬元，同比+61.27%；扣非歸母凈利潤2346.07萬元，同比+204.47%。2023年單二季度營收1.54億元，同比+6.67%；歸母凈利潤2289.97萬元，同比-5.66%；扣非歸母凈利潤1043.38萬元，同比+47.71%。
　　簡評
　　1、營收拆分：2023Q2收入增速承壓，高端產(chǎn)品增速依舊亮眼
　　2022Q1-2023Q1公司單季度營收增速依次為26.28%、20.92%、30.53%、39.79%、34.17%，整體穩(wěn)中有升。2023Q2公司營收增速6.67%，顯著低于過去5個季度；預(yù)計是下游通信等行業(yè)縮減預(yù)算或預(yù)算延后、疊加公司新產(chǎn)品發(fā)布替代部分原有產(chǎn)品且新產(chǎn)品尚未規(guī)?；l(fā)貨所致。
　　1）分產(chǎn)品：①2023H1新品銷售收入6,678.22萬元，同比增長237.77%，占比達21.47%。②2023H1公司高端（帶寬≥2GHz）和高分辨率（垂直分辨率≥12bit）數(shù)字示波器占整體數(shù)字示波器銷售金額比例已經(jīng)達到49.52%，銷售收入同比增長82.78%。2）價格：2023H1產(chǎn)品主機銷售均價同比+14.76%，其中數(shù)字示波器均價同比+17.00%。
　　2、盈利分析：數(shù)字示波器單季毛利率超過60%，股份支付逐步下降
　　2023H1毛利率達到55.60%，同比+3.62pct；2023Q2毛利率56.99%，環(huán)比+2.76pct；其中數(shù)字示波器2023Q2毛利率60.98%，環(huán)比+4.24pct，高端及自研核心技術(shù)平臺產(chǎn)品對數(shù)字示波器的毛利率拉動顯著。2023H1期間費用率同比-0.90pct至47.07%，其中研發(fā)費用率20.91%，維持高位。2023H1凈利率同比+3.89pct至14.81%。2020-2022年公司股份支付分別為8,139.21、8,280.37、5,281.99萬元，占比營收比例分別達22.98%、17.11%、8.38%，主要計入銷售、管理、研發(fā)費用。據(jù)公司招股說明書數(shù)據(jù)披露，2023、2024年股份支付預(yù)計分別下降至1,268.09、182.99萬元，占營收比例將顯著下降；2023年公司期間費用率有望顯著降低，從而使得凈利率更加充分地釋放。
　　3、產(chǎn)品高端化+高性價比同步推進，加快投資以提升實力
　　1）新品發(fā)布：2023年3月首次正式公開發(fā)布MSO8000A系列高帶寬數(shù)字示波器，3GHz帶寬以及10GSa/s采樣率。2023年5月首次正式公開發(fā)布DHO900/800高分辨率數(shù)字示波器，垂直分辨率達12bit，全機僅約1.78kg，可使用移動電源供電。公司堅持產(chǎn)品高端化、高性價比戰(zhàn)略同步推進，一方面通過自研芯片努力實現(xiàn)國際高端產(chǎn)品的突破，另一方面打造高分辨率入門級產(chǎn)品，降低均價以獲取更大的份額。隨著新產(chǎn)品的放量，公司2023年下半年收入增速有望提升。
　　2）對外投資：2023H1公司設(shè)立了韓國子公司完善全球銷售網(wǎng)絡(luò)；設(shè)立西安子公司承載微波射頻類儀器研發(fā)；設(shè)立馬來西亞子公司擴產(chǎn)中端及經(jīng)濟型產(chǎn)品。公司目前在國內(nèi)擁有北京研發(fā)總部、蘇州研發(fā)中心，未來上海、西安研發(fā)中心也將陸續(xù)投入使用。通過多地化研發(fā)中心布局，將增強公司對于行業(yè)內(nèi)優(yōu)秀人才和畢業(yè)生的吸引力；從而進一步提升研發(fā)實力，加快對技術(shù)成果的轉(zhuǎn)化。
　　投資建議：我們預(yù)計公司2023-2025年實現(xiàn)收入分別為8.21、10.86、14.13億元，歸母凈利潤分別為1.43、2.04、2.76億元，同比分別+54.56%、+42.59%、+35.47%，對應(yīng)2023-2025年動態(tài)PE分別為61.50、43.13、31.84倍，維持“買入”評級。
　　風險分析
　　1）產(chǎn)品高端化進展不及預(yù)期
　　由于國內(nèi)企業(yè)在通用電子測試測量領(lǐng)域起步較晚，技術(shù)積累時間較短，在產(chǎn)品布局及技術(shù)積累上與國外優(yōu)勢企業(yè)仍存在較大差距，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)主要集中于中低端。若公司無法按預(yù)期推出高端產(chǎn)品或已推出的高端產(chǎn)品銷售不及預(yù)期，將會影響公司核心競爭力，進而對公司的盈利能力造成不利影響。
　　2）電子元器件進口依賴風險
　　電子元器件的設(shè)計及加工水平直接影響公司產(chǎn)品的性能，公司原材料中的部分高端電子元器件，如IC芯片、高精密電阻等需要使用進口產(chǎn)品，國產(chǎn)可替代的同等性能產(chǎn)品較少。若國際貿(mào)易環(huán)境發(fā)生重大不利變化，或外資廠商生產(chǎn)能力受限，公司將面臨原材料供應(yīng)緊缺或者采購價格波動的風險。