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事件概述：
　　8月29日，普源精電發(fā)布2023年半年報(bào)。2023年上半年，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入3.11億元，同比增長18.94%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.46億元，同比增長61.27%，扣非歸母凈利潤0.23億元，同比增長204.47%。
　　23Q2增速階段性放緩，不改國產(chǎn)化、高端化長期趨勢
　　2023H1公司營收為3.11億元，同比增長18.94%，單Q2來看，公司營收為1.54億元，同比增長6.67%。我們認(rèn)為公司Q2出現(xiàn)了階段性的增速放緩主要是由于經(jīng)濟(jì)型產(chǎn)品換代導(dǎo)致。具體而言，公司于23年5月發(fā)布了入門級示波器DHO900/800高分辨率數(shù)字示波器，是對此前1000系列示波器的重大更新，有望提升公司入門級示波器的市場份額，但短期或因從訂單向收入的轉(zhuǎn)化進(jìn)度上與中報(bào)的披露節(jié)點(diǎn)有所錯配，導(dǎo)致收入端增速階段性放緩。
　　長期來看，我們認(rèn)為國產(chǎn)化和高端化仍是公司后續(xù)成長的核心邏輯。
　　根據(jù)中報(bào)，23H1公司國內(nèi)高端產(chǎn)品同比增長61.3%，其中國內(nèi)高端數(shù)字示波器銷售收入同比增長65.9%。從而帶動公司國內(nèi)高端產(chǎn)品銷售收入占比達(dá)到17.97%。同時，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)高端化也給公司帶來了更高的利潤水平，公司23Q2公司毛利率為56.99%，同比提升6.53ptcs，環(huán)比提升2.76pcts，其中示波器毛利率為60.98%。得益于毛利率的提升，以及股權(quán)支付下降帶來的費(fèi)用率改善，公司23H1實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.46億元，同比增長61.3%，扣非歸母凈利潤0.23億元，同比增長204.5%。
　　股權(quán)激勵草案發(fā)布，彰顯長期發(fā)展信心
　　2023年2月，公司發(fā)布《2023年限制性股票激勵計(jì)劃（草案）》，擬向核心技術(shù)人員、核心業(yè)務(wù)人員及董事會認(rèn)為需要激勵的其他人員授予限制性股票65萬股，約占總股本的0.54%。從激勵對象來看，本次股權(quán)激勵涵蓋了公司核心技術(shù)人員、核心業(yè)務(wù)人員等合計(jì)35名對象，占公司總?cè)藬?shù)的8.75%，對穩(wěn)定核心員工有積極作用，有利于公司長期發(fā)展。從解除限售條件來看，本次股權(quán)激勵將于2023/2024/2025年分三階段解除限售，參考目標(biāo)值，解除限售條件為收入分別不低于8.32/10.82/14.06億元，按公司2022年6.31億收入計(jì)算，則公司2023-2025年收入復(fù)合增速目標(biāo)超過30%。本次股權(quán)激勵是公司上市后首份股權(quán)激勵計(jì)劃，我們認(rèn)為其在保障公司核心人才團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定的同時，也彰顯出公司對于未來三年保持高速發(fā)展的信心。
　　13G示波器發(fā)布在即，高端化進(jìn)程再加速
　　根據(jù)公司此前在投資者互動平臺上的信息，2023年，公司還將發(fā)布“仙女座”芯片組，其將實(shí)現(xiàn)高帶寬、高采樣率和高分辨率的綜合提升，從而支撐13G示波器在2023年推出。根據(jù)公司公告，13GHz示波器可以廣泛應(yīng)用于高速接口測試，如USB、PCIExpress、HDMI、MIPI、Ethernet、DisplayPort、Thunderbolt等一致性分析，也會包含DDR、SATA、SFP+等物理層測試。得益于應(yīng)用領(lǐng)域全面擴(kuò)展，13GHz示波器全市場約30億元，國內(nèi)市場約10億元，體量可觀。我們認(rèn)為，國內(nèi)電子測量儀器公司的業(yè)績增長很大程度上取決于新產(chǎn)品，尤其是高端新品的推出節(jié)奏，若13GHz示波器如期發(fā)布，有望為公司后續(xù)增長注入新動能；另一方面，測量儀器技術(shù)和產(chǎn)品壁壘高，公司高端示波器新品的發(fā)布進(jìn)一步夯實(shí)公司在該領(lǐng)域的優(yōu)勢，有望繼續(xù)提升公司品牌影響力，從而促進(jìn)公司其他產(chǎn)品的銷售，產(chǎn)生品牌溢價(jià)并帶來利潤水平的增長。
　　投資建議：
　　公司是國內(nèi)電子測量龍頭，歷經(jīng)20余年發(fā)展，已在品牌、渠道、技術(shù)等方面形成領(lǐng)先優(yōu)勢。作為“卡脖子”技術(shù)之一，電子測量儀器具備可觀的國產(chǎn)替代空間，且近年來出現(xiàn)政策加速、供給能力提升、資本市場賦能三大邊際變化。我們看好公司在行業(yè)紅利加速釋放的背景下，憑借豐富的在研產(chǎn)品管線，在未來較長的一段時間內(nèi)保持中高速發(fā)展。我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年的收入分別為8.32/11.27/14.74億元，歸母凈利潤分別為1.77/2.46/3.43億元，維持買入-A的投資評級，12個月目標(biāo)價(jià)為58.8元，相當(dāng)于2023年60倍PE。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1）新產(chǎn)品研發(fā)進(jìn)展不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；2）上游原材料供應(yīng)受限的風(fēng)險(xiǎn)；3）市場、渠道開拓不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；4）下游市場需求不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。