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公司業(yè)績
　　8月29日晚，公司發(fā)布半年報(bào)，23H1實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入26.16億元，同比下滑2.69%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤3.58億元，同比增長35.98%，利潤端表現(xiàn)超預(yù)期。
　　關(guān)聯(lián)方業(yè)務(wù)改善明顯，方便速食業(yè)務(wù)同期高基數(shù)
　　公司23H1關(guān)聯(lián)方收入8.9億元，同比+34.5%，關(guān)聯(lián)方業(yè)務(wù)改善明顯。第三方業(yè)務(wù)整體下滑14.8%，拆分來看，火鍋底料/中式復(fù)調(diào)/方便速食收入分別實(shí)現(xiàn)收入8.1/3.5/5.4億元，同比分別變動(dòng)+0.6%/+2.6%/-36.4%。方便速食業(yè)務(wù)受消費(fèi)場景缺失以及同期高基數(shù)影響，導(dǎo)致本期下滑明顯。公司經(jīng)銷商渠道及電商渠道同比下滑分別為15.5%及2.2%，未來公司將加強(qiáng)渠道拓展建設(shè)與精細(xì)化管理，完善產(chǎn)品研發(fā)機(jī)制并逐步拓展B端市場，繼續(xù)落實(shí)多品牌戰(zhàn)略，同時(shí)優(yōu)化自有產(chǎn)能供應(yīng)能力。
　　毛利率同比改善，成本驅(qū)動(dòng)明顯
　　2023H1公司毛利率為30.5%，同比增長2PCT，主要系油脂、花椒等原材料成本改善。2023H1公司銷售費(fèi)用率-2.5PCT，管理費(fèi)用率+0.7PCT，管理效率進(jìn)一步提升。為優(yōu)化補(bǔ)充產(chǎn)能，公司4個(gè)項(xiàng)目共同提升供應(yīng)鏈效率進(jìn)一步提升：1）河北省霸州二期項(xiàng)目預(yù)計(jì)于2023年第三季度投產(chǎn)。由于相關(guān)市場需求的變化，方便速食產(chǎn)品的規(guī)劃年產(chǎn)能已調(diào)整至2.8萬噸，主要覆蓋華北及東北地區(qū)方便速食產(chǎn)品的銷售，有助于本集團(tuán)更好地把控物流成本，緩解旺季產(chǎn)能壓力；2）四川省簡陽生產(chǎn)基地主要以火鍋底料及復(fù)合調(diào)味料產(chǎn)品為主，年規(guī)劃產(chǎn)能3萬噸，預(yù)計(jì)于2023年底投產(chǎn)。該生產(chǎn)基地將重點(diǎn)覆蓋西南地區(qū)底料及復(fù)合調(diào)味料需求，并開發(fā)區(qū)域性的B端客戶；3）泰國工廠位于泰國大城府洛加納工業(yè)園區(qū)，主要生產(chǎn)火鍋底料及復(fù)合調(diào)味料產(chǎn)品，一期年規(guī)劃產(chǎn)能1.5萬噸，已于2023年4月投產(chǎn)；及二期設(shè)計(jì)產(chǎn)能2萬噸，預(yù)計(jì)將于2025年投產(chǎn)。泰國工廠目前主要輻射東南亞市場，后期將逐步供應(yīng)海外其他區(qū)域市場；4）頤海安徽科技牛油生產(chǎn)基地引進(jìn)先進(jìn)牛油生產(chǎn)線，實(shí)現(xiàn)牛油原料升級(jí)。一期年規(guī)劃產(chǎn)能5.7萬噸，預(yù)計(jì)于2023年10月底投產(chǎn)。該工廠將重點(diǎn)覆蓋集團(tuán)內(nèi)部需求，并開發(fā)B端客戶，同時(shí)后續(xù)將根據(jù)實(shí)際需求啟動(dòng)二期項(xiàng)目建設(shè)。
　　投資建議
　　公司關(guān)聯(lián)方業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)環(huán)比復(fù)蘇，中式復(fù)合調(diào)味品穩(wěn)步發(fā)展，方便速食業(yè)務(wù)環(huán)比實(shí)現(xiàn)改善，成本端成本改善明顯，同時(shí)產(chǎn)能配套補(bǔ)充實(shí)現(xiàn)供應(yīng)鏈良好協(xié)同，預(yù)期未來3年公司毛利率有望回升，整體實(shí)現(xiàn)盈利能力改善。結(jié)合以上，我們略微下調(diào)公司收入端增速，2023-2025年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入增速分別為8%、14%、12%，歸母凈利潤增速分別為19%、15%、14%，EPS分別為0.85、0.98、1.12元/股，對應(yīng)PE為18、16、14倍，維持“買入”評級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　宏觀經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)、行業(yè)競爭加劇、區(qū)域擴(kuò)張不及預(yù)期、新品放量不及預(yù)期，疫情反復(fù)帶來動(dòng)銷壓力，餐飲修復(fù)不及預(yù)期，食品安全事件。