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緣起于海底撈，復(fù)調(diào)龍頭企業(yè)。公司緣起于海底撈，從對內(nèi)供應(yīng)走向?qū)ν鈹U(kuò)張，不斷拓寬業(yè)務(wù)面，是復(fù)合調(diào)味料行業(yè)龍頭企業(yè)。公司以火鍋調(diào)味料為基礎(chǔ)，逐漸拓展中式復(fù)合調(diào)味料和方便速食。疫情前業(yè)績高速增長，疫情后增速放緩，近年來受原材料價(jià)格大幅上漲等因素影響，盈利能力承壓。
　　火鍋底料領(lǐng)先優(yōu)勢穩(wěn)固，中式復(fù)調(diào)、方便速食市場空間廣闊、提升空間大。餐飲標(biāo)準(zhǔn)化和家庭消費(fèi)便捷化驅(qū)動(dòng)火鍋調(diào)味料行業(yè)增長，且行業(yè)供給出清，集中度有望進(jìn)一步提升，公司為火鍋調(diào)味料領(lǐng)域龍頭，領(lǐng)先優(yōu)勢明顯，預(yù)計(jì)未來增量主要來自于家庭端、流通渠道開拓，以及牛油底料和蘸料放量。中式復(fù)合調(diào)味料在復(fù)調(diào)行業(yè)中增速最快，競爭格局分散，作為后發(fā)者，公司提升空間大。方便速食順應(yīng)消費(fèi)新趨勢，自熱火鍋異軍突起，公司產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)飛躍式增長，自熱火鍋領(lǐng)跑行業(yè)，隨著公司自有產(chǎn)線逐步達(dá)產(chǎn)，盈利能力有望提升。
　　關(guān)聯(lián)方有望量價(jià)齊升，第三方渠道持續(xù)拓展，疊加成本端改善，盈利能力有望提升。公司背靠最強(qiáng)火鍋品牌，在火鍋類產(chǎn)品有品牌優(yōu)勢，且以海底撈為根基，打造筷手小廚品牌，對關(guān)聯(lián)方依賴減弱，同時(shí)不斷改革產(chǎn)品研發(fā)機(jī)制，自下而上鼓勵(lì)創(chuàng)新和自上而下品類規(guī)劃相結(jié)合，推陳出新迭代迅速。隨著餐飲市場持續(xù)回暖，關(guān)聯(lián)方需求有望持續(xù)復(fù)蘇，未來對關(guān)聯(lián)方繼續(xù)降價(jià)空間不大，加上前期關(guān)聯(lián)方提價(jià)傳導(dǎo)，未來有望量價(jià)齊升。公司機(jī)制靈活，持續(xù)優(yōu)化營銷機(jī)制，加上前期終端價(jià)格調(diào)整，第三方通過下沉經(jīng)銷網(wǎng)絡(luò)、開拓終端售點(diǎn)、補(bǔ)齊空白區(qū)域繼續(xù)獲取行業(yè)增量。隨著新建產(chǎn)能后續(xù)陸續(xù)釋放，部分產(chǎn)品自產(chǎn)占比提升，加上大宗油料價(jià)格調(diào)整回落，預(yù)計(jì)利潤率有望企穩(wěn)回升。
　　盈利預(yù)測：預(yù)計(jì)公司2023-2025年?duì)I收和歸母凈利分別可達(dá)71.1/81.2/91.7億元和8.9/10.4/12.1億元，對應(yīng)EPS可達(dá)0.86/1.00/1.16元。采用PE進(jìn)行相對估值，給予公司目標(biāo)價(jià)26.15港元，對應(yīng)2024年24x PE，給予“買入”評級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；餐飲復(fù)蘇不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)等