>> 華安證券-頤海國際(1579.HK)立足當下，再敘優(yōu)勢-230521
| 上傳日期： |
2023/5/22 |
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| 2299KB |
| 格式： |
pdf 共25頁 |
來源： |
華安證券 |
| 評級： |
買入（首次） |
作者： |
劉略天,陳姝 |
| 下載權限： |
無限制-登錄即可下載 |
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站在當前時點如何看待公司？
餐飲端連鎖化率的提升帶來復調成長空間，在連鎖化進程中，3-10家門店數量同比漲幅領先，這給小B端業(yè)務的發(fā)展帶來契機。同時，連鎖化由高線城市向低線城市逐級傳導，三四線城市下沉是未來的趨勢。
對于公司而言，餐飲修復中帶來關聯(lián)方業(yè)務有望實現(xiàn)環(huán)比改善，23年立足產能及品牌優(yōu)勢，努力挖掘B端業(yè)務發(fā)展，大B積累客戶資源及口味前瞻，小B端貢獻增量。產品迭代創(chuàng)新能力強+渠道推力，公司持續(xù)優(yōu)化產品結構，助力三四線城市下沉，收入端有望加速前行。成本端原材料有望貢獻業(yè)績彈性，產能擴充實現(xiàn)良好供應鏈協(xié)同，毛利率上行較為明朗，銷售費用率整體較為穩(wěn)定，盈利能力改善可期。
餐飲端逐步復蘇，關聯(lián)方業(yè)務改善趨勢向好
海底撈方面來看，整體回暖態(tài)勢較為明朗。根據社零數據，23年4月餐飲當月同比值為43.8%，隨著5.1期間消費不斷復蘇，人流逐步改善，預期公司23年整體關聯(lián)方收入具備一定彈性。
產品推陳出新迭代迅速，業(yè)務發(fā)展齊頭并進
在產品研發(fā)方面，公司繼續(xù)執(zhí)行“產品項目制”，注重品類產品的長期規(guī)劃，強化產品上市標準，以期提高新產品上市成功率。截止22年末，公司共銷售50款火鍋調味料產品，41款中式復合調味料產品，41款方便速食產品，其中火鍋底料非辣口味成功實現(xiàn)差異化突圍，復合調味料推陳出新，方便速食逐步拓寬消費場景。
渠道精耕細作，經銷商收入占比穩(wěn)步提升
經銷商渠道占比逐步提升，業(yè)務逐步提升，并于2018年超過關聯(lián)方業(yè)務成為第一業(yè)務，2018-2022年占比提升速度加快，2022年經銷商渠道占比為70%。2023年公司仍將第三方銷售的渠道建設和拓展作為主要銷售策略，在堅持實施渠道和經銷商精細化、標準化管理的同時，持續(xù)優(yōu)化“合伙人”考核機制。
毛利率波動明顯，產能擴充帶來供應鏈協(xié)同
2022年持續(xù)擴充產能，隨著米、粉絲、蘸料及料理包產線的陸續(xù)投產，逐步提升了集團自產比例。2023年產能計劃逐步落實，安徽省馬鞍山二期主體廠房已經完工，已經于2023年2月投產，規(guī)劃年產能為1.5萬噸，豐富料理包及肉包的產品生產線。四川省簡陽生產基地預計于2023年底投產，年規(guī)劃產能2.5萬噸主要以火鍋底料以及復合調味料產品為主，未來隨著產能不斷擴充實現(xiàn)良好供應鏈協(xié)同，帶來毛利率提升空間。
投資建議
我們認為公司關聯(lián)方業(yè)務有望隨餐飲端恢復實現(xiàn)環(huán)比復蘇，其中火鍋底料收入具備一定彈性，中式復合調味品穩(wěn)步發(fā)展，方便速食業(yè)務抓準消費者需求，實現(xiàn)良好發(fā)展。成本端預期主要原材料成本有一定下行空間，同時產能配套補充實現(xiàn)供應鏈良好協(xié)同，預期未來3年公司毛利率有望回升，預期公司銷售費用率投放較為穩(wěn)健，整體實現(xiàn)盈利能力改善。結合以上，我們預計公司2023-2025年實現(xiàn)營業(yè)收入增速分別為15%、13%、12%，歸母凈利潤增速分別為19%、16%、14%，EPS分別為0.84、0.97、1.11元/股，對應PE為21、18、16倍，首次覆蓋，給予“買入”評級。
風險提示
宏觀經濟下行風險、行業(yè)競爭加劇、區(qū)域擴張不及預期、新品放量不及預期，疫情反復帶來動銷壓力，餐飲修復不及預期，食品安全事件
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