>> 光大證券-頤海國際(1579.HK)23H1業(yè)績前瞻：收入表現(xiàn)承壓，利潤率有望持續(xù)改善-230801
| 上傳日期： |
2023/8/1 |
大?。?/td>
| 425KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
光大證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
陳彥彤,汪航宇 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
|
|
收入表現(xiàn)承壓，有效費用控制下利潤率持續(xù)改善：我們預測23H1收入端微負：上半年受整體消費環(huán)境影響，且復調(diào)本身有一定“可選”屬性，第三方表現(xiàn)顯著承壓；關聯(lián)方則受益于海底撈運營改善，有所增長。雖然收入承壓，但由于公司：1）成本端壓力有所緩解，我們預計毛利率同比改善2pcts（主要系植物油、花椒價格以及包材價格下行）；2）進一步優(yōu)化運營管理，改善費用投放，預計上半年廣告投放較少，銷售費用率同比下降。綜合來看，我們預測23H1利潤增速有望超過20%。
受天氣及季節(jié)性因素擾動，第三方收入增長承壓。
我們估計公司上半年的第三方收入顯著承壓，原因在于：1）整體消費環(huán)境承壓，復調(diào)有一定“可選”屬性，需求受抑制；2）第三方業(yè)務從之前高端向更注重性價比方向轉型，調(diào)整期對業(yè)績帶來一定影響；分產(chǎn)品看：
1）火鍋底料方面，23H1為火鍋底料傳統(tǒng)銷售淡季。公司今年重點為“牛油4小塊”新品，規(guī)格與競品相近但價格更低，具備較高性價比，且其包裝上標明炒菜、底料、煮面等引導拓寬使用場景，提高消費者購買意愿，“牛油4小塊”產(chǎn)品于3月份推向市場，目前處于鋪貨上行周期，預計H2底料旺季將開始貢獻收入增量。
2）復調(diào)方面，收入占比較高的小龍蝦料拖累H1復調(diào)表現(xiàn)。由于春節(jié)后連續(xù)低溫天氣拉長小龍蝦生長期，公司小龍蝦料相應推遲上市，銷售期較往年縮短1月有余，導致拖累23H1復調(diào)表現(xiàn)。公司23年重點發(fā)力復調(diào)板塊，除面向傳統(tǒng)C端外，大力拓展B端業(yè)務，23H1主要進行前期團隊調(diào)整及渠道建設，其中大B客戶由工廠直接對接，公司除供給傳統(tǒng)標準化產(chǎn)品外，亦提供半成品及調(diào)味料定制業(yè)務；而小B則以供標品為主，截至23年5月，小B端發(fā)展經(jīng)銷商70+家，區(qū)域分布上東部發(fā)達地區(qū)更多，西南地區(qū)較少。
3）方便速食方面，疫情防控措施優(yōu)化后23H1方便速食受益程度減弱，而消費者端庫存尚未消化，同時高性價比新品推出后得到市場認可仍需時間，疊加去年同期高基數(shù)影響，方便速食中自熱火鍋、自熱米飯及沖泡系列23H1收入預計同比均有所下滑。2021年以來，公司持續(xù)向下延伸方便速食價格帶。以自熱火鍋為例，目前自熱火鍋仍以高價格帶（30元左右）產(chǎn)品為主，公司分別于21H2推出19.9元、22H2推出15.9元新品，伴隨更低價位產(chǎn)品不斷豐富，有望進一步拓寬消費人群及豐富消費場景。此外，公司于6月推出終端售價5元以內(nèi)的炒飯及拌飯系列新品，方便速食下沉低線市場有望提速。
23H1經(jīng)營調(diào)整蓄力，H2旺季發(fā)力值得期待。
公司23H1第三方收入下滑主要受整體消費環(huán)境、高基數(shù)及季節(jié)性因素影響；關聯(lián)方受益于海底撈的恢復，綜合關聯(lián)方+第三方情況看，上半年收入略下滑。針對收入端承壓，我們認為高性價比新品仍處于市場導入期，疊加產(chǎn)能規(guī)劃完畢后B端業(yè)務剛開始布局發(fā)力，從經(jīng)營動作傳導至基本面仍需一段時間。利潤方面，受益于成本壓力緩解、出色的費用管控能力，我們預測23H1利潤有望增長超20%。
全年來看，23H2逐步進入底料旺季，需求端有所改善，行業(yè)景氣度有望持續(xù)回升。產(chǎn)品方面，公司持續(xù)優(yōu)化產(chǎn)品研發(fā)項目制，聚焦高性價比新品，產(chǎn)品矩陣不斷豐富；渠道方面，公司堅持渠道精耕，提升單點產(chǎn)出效率；成本方面，22年原材料價格整體高位運行，23年以來主要原材料價格穩(wěn)中有降，23Q1動物油價格低個位數(shù)上漲而植物油價格下降明顯，同時花椒價格同比有雙位數(shù)下降，包材價格亦有下行，成本壓力或有所減輕，業(yè)績彈性有望逐步釋放。
盈利預測、估值與評級：我們維持頤海國際2023-2025年歸母凈利潤分別為8.98/10.29/11.73億元。當前股價對應23年18x估值，我們看好公司在品牌建設拉動和渠道拆分推動下的中長期發(fā)展?jié)摿?，維持“買入”評級。
風險提示：市場競爭加劇，新品牌推廣不及預期，原材料成本上漲超預期。
|
|
