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事件：博威合金披露2023年半年報(bào)，2023H1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入77.44億元，同比+16.53%；歸母凈利潤(rùn)4.6億元，同比+65.77%。單季度來(lái)看，23年Q2公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入43.61億元，同比+31.38%，環(huán)比+28.87%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.7億元，同比+90.90%，環(huán)比+42.41%。Q2業(yè)績(jī)符合預(yù)期。
　　 2023H1銅合金新材料板塊短期承壓。23H1公司新材料業(yè)務(wù)營(yíng)收為47.4億元，同比-3.54%，營(yíng)收占比為62.28%；凈利潤(rùn)為0.9億元，同比-50.56%。1）量：2023H1公司新材料板塊銷(xiāo)量8.54萬(wàn)噸，主要受到宏觀經(jīng)濟(jì)影響，同比下降3.2%。其中棒材/線材/帶材/精密細(xì)絲的銷(xiāo)量分別為4.0/1.25/1.83/1.45萬(wàn)噸，同比增速分別為-6.5%/-13.6%/-12.1%/-4.4%。2）價(jià)：2023H1年公司新材料業(yè)務(wù)單價(jià)為5.54萬(wàn)元/噸，同比-0.3%。因?yàn)?萬(wàn)噸特殊合金帶材項(xiàng)目、鋁焊絲項(xiàng)目投產(chǎn)以及越南3.18萬(wàn)噸棒線項(xiàng)目部分投產(chǎn)，產(chǎn)能爬坡期成本費(fèi)用較高，致使凈利潤(rùn)下滑。23H1實(shí)現(xiàn)單噸凈利1058元/噸，同比下降48.9%。3）Q2新材料環(huán)比改善：根據(jù)公司披露，自Q2以來(lái)，以新能源汽車(chē)為代表的高成長(zhǎng)行業(yè)增長(zhǎng)較快，公司新材料產(chǎn)銷(xiāo)量逐月增長(zhǎng)，二季度新材料經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)顯著改善。未來(lái)，公司將繼續(xù)推進(jìn)可轉(zhuǎn)債募投項(xiàng)目，其中包括3萬(wàn)噸特殊合金電子材料帶材擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目（建設(shè)期3年）、2萬(wàn)噸特殊合金電子材料線材擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目（建設(shè)期18個(gè)月）。
　　新能源業(yè)務(wù)表現(xiàn)靚眼，產(chǎn)能擴(kuò)產(chǎn)在路上。1）量：2023H1公司光伏組件銷(xiāo)量1063MW，同比+107.2%。2023年公司光伏組件銷(xiāo)量目標(biāo)為2.2GW，上半年目標(biāo)達(dá)產(chǎn)率符合預(yù)期。
　　根據(jù)公司公告，為進(jìn)一步滿足美國(guó)市場(chǎng)客戶需求，公司擬在越南投資建設(shè)3GWTopCon太陽(yáng)能電池片擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目，在美國(guó)投資建設(shè)2GWTopCon組件擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目，總投資金額預(yù)計(jì)19億元。2）價(jià)：23H1公司新能源業(yè)務(wù)營(yíng)收26.7億元，同比+93.36%，營(yíng)收占比在37.72%；凈利潤(rùn)為3.69億元，同比+290.58%。
　　費(fèi)用管控能力優(yōu)。2023Q2公司期間費(fèi)用率為6.46%，同比-0.96pcts，環(huán)比-2.48ptcs。
　　具體來(lái)看，銷(xiāo)售費(fèi)用由1.17%→1.34%，同比+0.17pcts（主要因本期海外市場(chǎng)拓展銷(xiāo)售業(yè)務(wù)費(fèi)增加所致）；管理費(fèi)用率由2.54%→2.63%，同比+0.10pcts（主要因本期職工薪酬及數(shù)字化服務(wù)費(fèi)增加所致）；財(cái)務(wù)費(fèi)用率由0.25%→0.06%，同比-0.19pcts(主要因匯率收益所致)；研發(fā)費(fèi)用率由3.47%→2.42%，同比-1.04pcts。
　　盈利預(yù)測(cè)及投資建議：我們假設(shè)2023-2025年公司新材料銷(xiāo)量分別為25/27/29萬(wàn)噸，光伏組件銷(xiāo)量分別為2.2/2.5/2.5GW，并假設(shè)新材料業(yè)務(wù)的加工費(fèi)和光伏組件的單瓦盈利情況維持不變。我們預(yù)計(jì)2023-2025年公司歸母凈利潤(rùn)分別為10.17/11.44/13.2億元，對(duì)應(yīng)PE分別為11/10/8X，維持公司“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示事件：公司產(chǎn)品訂單及產(chǎn)能釋放不及預(yù)期、下游需求不及預(yù)期、光伏政策、研究報(bào)告使用的公開(kāi)資料存在更新不及時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈導(dǎo)致加工費(fèi)下滑風(fēng)險(xiǎn)。