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事件：2023H1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3.69億元，同增31.89%；歸母凈利潤(rùn)1665.9萬元，同增20.50%；扣非凈利潤(rùn)115.28萬元，同降16.51%。EPS為0.10元/股。23Q2公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收、歸母凈利潤(rùn)2.20億元、0.22億元，同增51.98%、780.41%，低基數(shù)下，23H1公司訂單回暖、原材料價(jià)格企穩(wěn)，經(jīng)營(yíng)表現(xiàn)逐步向好。
　　點(diǎn)評(píng)：
　　全球汽車產(chǎn)銷量復(fù)蘇，行業(yè)發(fā)展穩(wěn)中向好。2023H1國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行環(huán)境持續(xù)向好，汽車行業(yè)逐漸回溫，公司持續(xù)推動(dòng)改革創(chuàng)新，在鞏固現(xiàn)有業(yè)務(wù)優(yōu)勢(shì)同時(shí)，開啟第二、第三梯次產(chǎn)品線的發(fā)展新格局，訂單量同比顯著增加。23H1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3.69億元，同增31.89%。長(zhǎng)期來看，公司持續(xù)強(qiáng)化研發(fā)優(yōu)勢(shì)，加大在無鉻鞣制、低VOC排放、全水性定島超纖等前沿生產(chǎn)技術(shù)領(lǐng)域的投入，具備較強(qiáng)的技術(shù)研發(fā)、成果轉(zhuǎn)化能力，以及快速響應(yīng)優(yōu)勢(shì)。
　　水性超纖二期項(xiàng)目順利推進(jìn)，海外子公司助力全球化布局。2023H1公司加快推進(jìn)可轉(zhuǎn)債項(xiàng)目，“年產(chǎn)800萬平方米全水性定島超纖新材料智能制造項(xiàng)目”產(chǎn)能逐步釋放，助力公司持續(xù)加強(qiáng)下游客戶拓展，滿足新增訂單需求。此外，2023H1公司加快布局海外市場(chǎng)，投入980萬美元在墨西哥投資設(shè)立子公司寶盈（墨西哥），其中投資總額的99%由公司通過寶盈技術(shù)向?qū)氂鞲纾┏鲑Y，1%由公司以直接投資方式出資。海外子公司的設(shè)立助力公司加速推進(jìn)北美汽車業(yè)務(wù)，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈的延伸，提升公司競(jìng)爭(zhēng)力。
　　毛利率基本持平，產(chǎn)量增加帶動(dòng)現(xiàn)金流出。1）2023H1公司銷售毛利率同增0.24PCT至25.52%，基本持平。2）2023H1公司銷售/研發(fā)/管理/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為2.51%/11.30%/8.23%/3.61%，同增0.36PCT/-5.80PCT/-0.47PCT/4.45PCT。23H1公司擴(kuò)大市場(chǎng)份額及開拓新業(yè)務(wù)增加導(dǎo)致銷售費(fèi)用率有所增加；財(cái)務(wù)費(fèi)用率增加主要系公司發(fā)行可轉(zhuǎn)債，按照實(shí)際利率法計(jì)提的財(cái)務(wù)費(fèi)用增加。3）2023H1公司經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈額為1472.36萬元，同降83.92%，主要系公司產(chǎn)量增加，加大原材料采購(gòu)，導(dǎo)致購(gòu)買商品、接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金增加。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議：我們下調(diào)公司2023-2025年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為1.17/2.28/3.61億元（原值為1.76/2.58/3.27億元），目前股價(jià)對(duì)應(yīng)23年31.06倍PE。我們看好公司在汽車內(nèi)飾行業(yè)運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)豐富，為本土優(yōu)質(zhì)供應(yīng)商，長(zhǎng)期發(fā)展空間大，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)因素：新客戶拓展不達(dá)預(yù)期、汽車行業(yè)持續(xù)缺芯、牛原皮價(jià)格上漲、人民幣匯率波動(dòng)等。