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思摩爾（6969.HK）業(yè)績(jī)點(diǎn)評(píng)：一次性出貨高增，美國(guó)市場(chǎng)穩(wěn)步增長(zhǎng)
　　上半年業(yè)績(jī)符合預(yù)期，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)低迷及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變致毛利端承壓：
　　思摩爾23H1收入同比-9.4%至51.2億（其中Q1/ Q2收入同比分別+11.9%/ -23.5%），經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)同比-47.2%至7.6億（其中Q1/ Q2經(jīng)調(diào)整歸母凈利潤(rùn)同比分別-44.8%/ -48.7%），23H1經(jīng)調(diào)整凈利率同比-10.6pp至14.8%（其中Q1/ Q2經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)率分別為12.1%/ 17.4%）。
　　1H毛利率同比-11.7pp至36.2%，毛利率變動(dòng)主因產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化，毛利率相對(duì)低的一次性高增，而相對(duì)高毛利的換彈式為主的國(guó)內(nèi)收入大幅下降。23H1銷售/管理/研發(fā)費(fèi)用率分別同比+0.9/-1.3/+1.3pp至4.1%/ 9.1%/ 12.0%。1H研發(fā)費(fèi)用同比+1.8%至6.0億元，近7成投向電子煙+HNB，約2成為醫(yī)療霧化。
　　我們的觀點(diǎn)：
　　我們認(rèn)為，公司在大規(guī)模穩(wěn)定交付上競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)顯著，尤其是陶瓷芯產(chǎn)品。
　　持續(xù)觀察美國(guó)執(zhí)法力度及薄荷醇口味審批進(jìn)展。未來(lái)短期業(yè)績(jī)催化因素在于美國(guó)對(duì)非合規(guī)產(chǎn)品執(zhí)法力度提升、一次性持續(xù)放量下規(guī)模效應(yīng)進(jìn)一步展現(xiàn)。下半年一次性電子煙有望延續(xù)高增，看好集團(tuán)業(yè)績(jī)環(huán)比改善。中長(zhǎng)期關(guān)注公司在醫(yī)療霧化等相關(guān)領(lǐng)域的新進(jìn)度。