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生豬及肉禽養(yǎng)殖效益改善，飼料業(yè)務(wù)迎來降本增效，維持“買入”評級公司發(fā)布2023年半年報(bào)，報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)營收694.53億元（+11%），實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤-29.83億元（+27.95%）。單Q2實(shí)現(xiàn)營收355.46億元（+8.29%），實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤-12.97億元（-2.88%）。鑒于豬價(jià)低迷期持續(xù)較久，我們下調(diào)2023-2025年預(yù)測，預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤分別為-7.44/43.80/101.44億元（2023-2024年原預(yù)測值為43.29/120.74/108.7），對應(yīng)EPS分別為-0.16/0.96/2.23元，當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)PE為-72.3/12.3/5.3倍。公司生豬及肉禽養(yǎng)殖效益漸趨改善，飼料業(yè)務(wù)精益發(fā)展實(shí)現(xiàn)降本增效，維持“買入”評級。
　　精進(jìn)在營產(chǎn)線管理短板，養(yǎng)殖成本離散度有望逐步收窄生豬：公司2023H1公司銷售生豬899.4萬頭（+31.3%），豬產(chǎn)業(yè)實(shí)現(xiàn)收入106.32億元（+36.93%）。2023Q1育肥豬成本受冬季疫病影響升至17.0元/kg，Q2顯著改善，年底運(yùn)營產(chǎn)線肥豬完全成本目標(biāo)為16元/kg。我們估計(jì)上半年生豬板塊影響歸母凈利約-35億元，下半年隨豬價(jià)好轉(zhuǎn)，以及公司管理精進(jìn)成本效益改善，有望扭虧為盈。
　　飼料板塊精益生產(chǎn)噸利提升，肉禽業(yè)務(wù)養(yǎng)殖效益表現(xiàn)優(yōu)異飼料：2023H1板塊實(shí)現(xiàn)營收391.52億元（+8.64%），外銷量1028萬噸（+3%），其中外銷豬料298萬噸（+13%）、禽料629萬噸（持平）、水產(chǎn)料72萬噸（-3%）；通過精益生產(chǎn)，公司國內(nèi)飼料業(yè)務(wù)單噸生產(chǎn)費(fèi)用同比下降4%，上半年飼料板塊貢獻(xiàn)歸母凈利約7億。
　　肉禽：2023H1板塊實(shí)現(xiàn)營收13.64億元（+16%），銷售雞/鴨苗2.8億只同比持平，商品雞鴨1.8億只（-8%），屠宰毛雞、毛鴨3.0億只（- 6%），銷售雞肉、鴨肉79.5萬噸（-1%）。白羽肉雞/鴨自養(yǎng)歐指分別同比提高20%/8%，只均費(fèi)用降低0.37/0.26元，料肉比均降低0.07，養(yǎng)殖效益表現(xiàn)優(yōu)異，上半年肉禽板塊貢獻(xiàn)歸母凈利約0.8億元。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：動物疫病發(fā)生不確定性，新冠疫情壓制消費(fèi)及公司銷售節(jié)奏等