>> 招商證券-頤海國際(1579.HK)關(guān)聯(lián)方如期復(fù)蘇，盈利能力改善-230831
| 上傳日期： |
2023/8/31 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
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作者： |
于佳琦，任龍 |
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此報告為加密報告 |
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H1公司實現(xiàn)收入26.16億元，同比-2.7%，其中關(guān)聯(lián)方業(yè)務(wù)實現(xiàn)反彈，第三方業(yè)務(wù)下滑拖累整體收入。實現(xiàn)歸母凈利潤3.58億元，同比+36.0%，盈利能力改善顯著。H2看公司整體隨消費環(huán)境穩(wěn)步復(fù)蘇，關(guān)聯(lián)方延續(xù)反彈，第三方業(yè)務(wù)有望環(huán)比提速，同時新渠道有望繼續(xù)貢獻收入增量。中長期看，公司第三方策略通過更多高性價比產(chǎn)品，覆蓋下線市場進一步滲透，整體供應(yīng)鏈優(yōu)化提升盈利能力。同時B端開始搭建經(jīng)銷商團隊，接觸大B客戶，向更加全面方向發(fā)展。當(dāng)前行業(yè)格局相比此前已有所改善，雖然復(fù)蘇期競爭仍激烈，但公司品牌優(yōu)勢領(lǐng)先，產(chǎn)品及渠道不斷完善，未來滲透市場提升份額仍有空間。我們給予23-25年EPS預(yù)期為0.90、1.02、1.18元，對應(yīng)23年估值15X，維持“強烈推薦”評級。
23H1收入同比-2.7%，歸母凈利潤同比+36.0%。公司披露2023年半年度業(yè)績，2023年H1實現(xiàn)收入26.16億元，同比-2.7%，其中關(guān)聯(lián)方業(yè)務(wù)實現(xiàn)反彈，第三方業(yè)務(wù)下滑拖累整體收入。實現(xiàn)歸母凈利潤3.58億元，同比+36.0%，盈利能力改善顯著。
關(guān)聯(lián)方量價齊升，方便速食受場景影響下滑明顯。分業(yè)務(wù)看，H1關(guān)聯(lián)方整體收入8.87億，同比+34.5%（量+31.2%，價+2.6%），量增主要系消費場景恢復(fù)，價增主要系關(guān)聯(lián)方業(yè)務(wù)提價；第三方整體收入17.29億，同比-13.7%，其中：1）底料同比+0.6%（量+0.7%，價-0.1%）；2）中式復(fù)調(diào)同比+2.6%（量+3.1%，價-0.4%），主要系新品上市有所貢獻，小龍蝦料受小龍蝦上市較晚影響，增速有所放緩；3）方便速食-36.4%（量-27.8%，價-9.9%），主要系去年同期基數(shù)較高，今年消費場景恢復(fù)多元化，以及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化，導(dǎo)致量價均有下滑。分區(qū)域看，H1華南市場同比-7.7%，華北市場同比+2.6%，海外業(yè)務(wù)同比+6.0%。分渠道看，H1經(jīng)銷商渠道同比-15.5%，電商渠道同比-2.2%。
毛利率提升費用率收縮，盈利能力顯著改善。23H1公司實現(xiàn)毛利率30.5%，同比提升2.1pcts，主要系成本回落（大豆油、香辛料、包材等原材料價格同比均有所下降），及關(guān)聯(lián)方業(yè)務(wù)提價所致。其中，公司關(guān)聯(lián)方毛利率18.4%，同比+5.3pcts，第三方底料毛利率48.0%，同比+0.1pct；第三方中式復(fù)調(diào)毛利率34.0%，同比+2.0pcts；第三方方便速食毛利率23.2%，同比+2.0pcts。H1公司銷售費用率9.2%，同比-2.5pcts，主要系廣告及營銷開支同比下降50%，以及運輸費同比下降27%所致；管理費用率5.4%，同比+0.7pct，主要系產(chǎn)率費及新工廠辦公費增加所致，凈利率13.7%，同比+3.9pcts，主要來自毛利率提升，銷售費用率下降，以及少數(shù)股東權(quán)益減少。
H2展望：第三方逐步復(fù)蘇，盈利有望持續(xù)改善。公司上半年關(guān)聯(lián)方業(yè)務(wù)反彈，第三方中速食承壓，底料及中式復(fù)調(diào)相對穩(wěn)健。下半年看，關(guān)聯(lián)方業(yè)務(wù)有望隨著海底撈恢復(fù)而保持較高增長，第三方業(yè)務(wù)中底料迎來旺季，中式復(fù)調(diào)新品可期，同時速食基數(shù)因素減弱，整體第三方有望恢復(fù)增長。此外，公司積極拓展新渠道，3月成立了專門的銷售部門，并積極拓展小B經(jīng)銷商，大B渠道也逐漸形成穩(wěn)定客戶，預(yù)計下半年新渠道有望貢獻增量，整體收入端預(yù)計環(huán)比提速。盈利端看，公司成本端提前鎖價，H2預(yù)計延續(xù)同比下滑趨勢，同時費用率相對穩(wěn)定，盈利能力同比有望改善。
投資建議：關(guān)聯(lián)方如期復(fù)蘇，盈利能力改善，關(guān)注B端拓展，維持“強烈推薦”評級。H1公司實現(xiàn)收入26.16億元，同比-2.7%，其中關(guān)聯(lián)方業(yè)務(wù)實現(xiàn)反彈，第三方業(yè)務(wù)下滑拖累整體收入。實現(xiàn)歸母凈利潤3.58億元，同比+36.0%，盈利能力改善顯著。H2看公司整體隨消費環(huán)境穩(wěn)步復(fù)蘇，關(guān)聯(lián)方延續(xù)反彈，第三方業(yè)務(wù)有望環(huán)比提速，同時新渠道有望繼續(xù)貢獻收入增量。中長期看，公司第三方策略通過更多高性價比產(chǎn)品，覆蓋下線市場進一步滲透，整體供應(yīng)鏈優(yōu)化提升盈利能力。同時B端開始搭建經(jīng)銷商團隊，接觸大B客戶，向更加全面方向發(fā)展。當(dāng)前行業(yè)格局相比此前已有所改善，雖然復(fù)蘇期競爭仍激烈，但公司品牌優(yōu)勢領(lǐng)先，產(chǎn)品及渠道不斷完善，未來滲透市場提升份額仍有空間。我們給予23-25年EPS預(yù)期為0.90、1.02、1.18元，對應(yīng)23年估值15X，維持“強烈推薦”評級。
風(fēng)險提示：需求復(fù)蘇不及預(yù)期、大客戶流失、客戶拓新不及預(yù)期
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